基于历史收益和机构投资者视角的中国股市反转效应研究

发布时间：2020-04-01 06:05

【摘要】：随着金融创新的发展和金融系统的不断复杂化,有效市场假说(EMH)在解释现实问题的局限日益凸显,特别是不能合理地解释以股市反转效应为代表的市场异象,受到实证上的挑战。其中反转效应表现为过去表现不好的股票,在接下来的一段时间内有强烈的趋势经历逆转而使得股价出现好的表现,这种传统资产定价理论无法合理解释的反转效应受到了广泛关注和探讨,反转效应的存在性问题、形成原因以及合理解释等已然成为世界各国所重视的研究课题。同时,从投资者角度,可以利用反转效应构建投资组合策略赚取利润;从了解市场特征角度,反转效应从异象角度解释市场波动,对完善市场监管,进一步促进市场健康发展有重要意义。本文从历史收益和机构投资者的角度切入来对中国股市反转效应进行讨论。首先,股市历史收益会影响投资者的投资决策行为,进一步影响股市波动,甚至引发股市反转效应;其次,机构投资者一般具有规模大、资金雄厚、专业化程度高、理性投资等特点,是股市中不可忽视的一员,机构投资者投资行为的改变容易对市场产生价格冲击,导致市场波动,容易诱发反转效应等市场异象,因此从历史收益和机构投资者角度切入讨论股市反转效应有着重要的现实意义。此外,中国机构投资者乘着证监会“超常规发展机构投资者”的东风迅速发展壮大,同时相伴的却是中国股市的数次大起大落,特别是2015年股灾以来的几次大跌,虽然股票市场必然会有涨跌的调节,却不至于波动越来越剧烈,机构投资者与股市波动必然存在某种联系,于是更多学者自然地将机构投资者与股市波动性联系来实证探讨,机构投资者与股市波动性的关联性也成为热门的研究课题,同时这也为本文研究机构投资者与股市反转效应的关联性提供证据支持,有助于正确认识机构投资者、解释市场波动。因此,本文从历史收益和机构投资者的视角出发,实证研究分析中国股市历史收益、机构投资者和反转效应的联系,希望对反转效应做出解释。本文选取包括沪深市主板、中小板和创业板的上市公司为样本,在2010年1月至2017年12月期间内,实证研究过去一个季度的股票历史累积收益率和机构投资者持股比例的变化对中国股市的短期反转效应的影响。实证发现:(1)中国股市存在短期三个月的反转效应,而短期一个月的反转或者动量效应不显著;将样本公司按市值分组后,小型公司和中型公司反转效应的幅度大于大型公司的幅度。(2)反转效应幅度的增加与过去一季度的活跃机构投资者持股比例的增加有关,即过去一个季度活跃机构投资者的数量增加,会提高股票反转收益的幅度。(3)FamaMacBeth(1973)两阶段回归结果表明,股票过去一个季度的历史收益和过去一个季度活跃机构投资者持股比例变化可以作为预测短期三个月反转效应的重要因素。本文的研究从历史收益、机构投资者视角解释反转效应,一定程度上为投资者利用反转效应进行投资策略构建提供借鉴;同时机构投资者与反转效应的联系有助于了解中国机构投资者特性,为促进机构投资者合理协调发展提供借鉴。
【图文】：

上证指数,成交额

010.1至2018.12上证指数的月K线及对应成交额

成交额

010.1至2018.12沪深300指数的月K线及对应成交额
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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