政府驱动的资本结构调整对企业负债的影响及渠道研究

发布时间：2020-04-13 16:46

【摘要】：在经济新常态下,提高宏观层次的资源配置效率成为了应对经济刺激计划负面影响的重要举措。2008年金融危机之后,政府为了稳定增长,出台了一系列的经济刺激政策,通过降息降准、政府补贴、隐性担保、鼓励金融创新等措施,营造了相对宽松的融资环境。资金的大量涌入使得企业不断扩大投资生产,大量资金沉淀在低效企业中,过剩产能无法及时淘汰,使得资源配置效率下滑,经济减缓。同时,杠杆率的上升使得高杠杆企业不得不通过进一步借债偿还以往贷款,引发了企业信用风险,使得民营企业破产率提升,国有企业运行不畅。在这一背景下,以2015年底的中央经济工作会议为标志,中国正式进入了政府驱动的降杠杆时期。在这之后,各部门针对宏观杠杆率过高的问题陆续发布了一系列降低企业杠杆率、规范企业融资行为的文件。针对监管部门、金融机构、国有企业等重点部门开展了整改行动,使得企业负债得以约束,促进了僵尸企业的合理转化,各部门债务负担得到缓解。为了检验去杠杆政策实施的具体效果,本文通过对比2013年-2017年上市企业的杠杆率水平,研究了2015年底政策实施后不同产权性质企业的负债水平变化情况,提出下列假设:(1)企业在去杠杆政策后杠杆率水平下降,国有企业性质会影响去杠杆政策的实施效果;(2)去杠杆政策通过税收减免、财政补贴规模收缩、货币政策收紧等手段影响企业负债水平;(3)在去杠杆过程中,企业的债务期限缩短;企业获得的银行贷款减少,而企业间信贷的数量变化具有不确定性;(4)去杠杆政策后,企业融资成本会随着负债水平和债务融资结构的变化而变化,但方向具有不确定性。本文研究方法如下:(1)本文的数据来源为2015年度前后两年企业财务报表的季度数据。在对变量的定义中,采用政策哑变量,对政策(2015年末)前后企业财务状况分别取0或1;采用企业性质哑变量,将国有企业标记为1,用以区分国有企业与民营企业;采用杠杆率衡量企业在政策前后的负债水平。(2)基本回归为企业负债水平与政策变量的回归,负债水平作为因变量;之后,加入产权性质变量并作交互项,用以考察去杠杆政策前后国有企业与民营企业负债水平的变化。(3)在进一步研究中,本文将具体的宏观政策渠道作为中介变量引入研究,以验证货币政策和财政政策才去杠杆过程中的中介效应;之后,将负债水平替换为具体的负债类科目及资本成本,以研究去杠杆政策实施的具体途径、政策前后债务融资结构和企业融资成本的变化。通过对比2013年-2017年上市企业的杠杆率水平,可以得出如下结论:(1)在2015年底去杠杆政策实施前,国有企业的杠杆率偏高,经历了去杠杆事件后,上市企业总体的杠杆率有所下降。将具有不同产权性质的企业进行分组回归和交互项回归后发现,相较于国有企业,民营企业负债水平降低更多,而国有企业的性质在去杠杆过程中会起抑制作用。(2)税收减免、财政补贴规模收缩、货币政策收紧等在去杠杆背景下有效促进了企业杠杆率的下降。(3)去杠杆后企业债务结构的变化表明,企业总体的流动性负债有所下降,国有企业长期负债下降更为明显;银行贷款的下降将抑制国有企业过度投资的行为,民营企业在政策后在企业间信贷中的信用期变长。(4)企业融资成本在去杠杆政策后有所下降。
【图文】：

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图１文献回顾框架逡逑宏观经济因素一方面影响资本结构的调整方向，形成了以静态权衡理论为代逡逑表的研究类别；另一方面，，对资本结构调整速度的研宄构成了资本结构动态调整逡逑理论的框架（闵亮，沈悦；２０１１）。静态资本权衡理论认为，企业存在最优资本逡逑

框架图,框架

图２研宄假设框架逡逑
【学位授予单位】：北京外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F832.51

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