半强制分红政策对上市公司现金分红行为与再融资行为的影响研究

发布时间：2020-04-13 21:56

【摘要】：自我国资本市场创立以来,上市公司热衷于再融资而轻视股利分红,特别是现金分红,这使得中小投资者的利益得不到保障。为此,证监会陆续出台了一系列的分红监管政策来引导上市公司积极主动地进行分红。2008年出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》将再融资资格与现金分红水平相挂钩。那么,该政策势必会对上市公司现金分红行为和再融资行为产生影响,本文对此进行了实证研究。本文以2008年出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》为背景,利用我国A股市场2001-2016年的数据,检验了半强制分红政策对上市公司现金分红行为与再融资行为的影响。首先,采用双重差分法,将有再融资需求的上市公司作为实验组,将没有再融资需求的上市公司作为对照组,通过对比两组之间的现金股利分红行为的差异,从而客观地体现半强制分红政策对有再融资需求上市公司现金股利分红行为的影响。其次,通过T检验,对比半强制分红政策出台前后的上市公司的再融资额、分红额与再融资额之间的比值(简称“分红融资比”)来检验半强制分红政策对上市公司再融资行为的影响。最后,通过模型检验了上市公司在实施再融资前后现金股利分红行为的差异以及半强制分红政策对上市公司实施再融资前后现金股利分红行为差异的影响。实证结果表明:(1)半强制分红政策出台后,相比于没有再融资需求的上市公司,有再融资需求的上市公司的现金股利派现意愿更强,现金股利派现水平更强。(2)半强制分红政策出台前后,上市公司的股权再融资额和分红融资比均存在差异。其中,政策出台后上市公司的融资额显著高于政策出台前的融资额,政策出台后的分红融资比则显著低于政策出台前。(3)对于现金股利派现意愿,上市公司在实施再融资前后的差异并不显著,且半强制分红政策对其影响同样不显著;对于现金股利派现水平,上市公司在再融资前后,现金股利支付率的变化没有显著差异。另外,半强制分红政策不会对上市公司实施再融资前后现金股利支付率的差异造成显著影响。针对实证分析的结果,本文认为,政府应进一步规范我国上市公司的现金股利分红行为及再融资行为,如采取细化再融资制度和分红政策的内容,设置再融资额上限,规范再融资后的现金分红行为等措施。
【图文】：

股权再融资,金额

浙江工业大学硕士学位论文半强制分红政策对上市公司现金分红行为与再融资行为的影响研究与上市公司实施股权再融资方式的变化趋势相似，2006 年之前，公开增发与配股的融资额占到了股权融资总额的绝大部分。从 2006 年开始，随着定向增发的兴起，通过定向增发募集到的资金额也水涨船高。从图 3.1 可以明显更直观地看到这种变化趋势。通过公开增发与配股募集的资金额则越来越少，如今，这两种方式处在“淘汰”边缘。而定向增发募集的金额呈明显的上升趋势，，特别是从 2013 年开始，定向增发募集资金额的上升趋势尤为迅猛。

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定向增发募集资金额的上升趋势尤为迅猛。图 3.1 股权再融资募集金额图3.2 分红现状现金分红作为上市公司股利分配方式的一种，既是投资者的合理投资回报得以实现与合法权益得以保障的主要途径之一。但在 20 世纪 90 年代，我国上市公司的派现意愿普遍较弱且股利支付率偏低。为了改善这种情况，证监会自 2000年年底开始颁布了一系列引导上市公司进行分红的相关政策，特别是对现金股利的发放。那么，这些政策是否能影响上市公司的股利政策，促使上市公司多发放现金股利呢？针对这个问题，本小节从宏观层面统计分析了我国 A 股市场2001-2016 年的现金股利分红状况。表 3.3 列示了我国资本市场上市公司 2001-2016 年现金股利的派现情况。包括历年进行现金分红的上市公司数及其在所有 A 股上市公司中所占比重。另外，还统计了历年 A 股市场的现金股利支付率。
【学位授予单位】：浙江工业大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F275

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