50ETF期权波动率曲面的信息内涵

发布时间：2020-04-17 13:27

【摘要】：随着50ETF期权市场的逐渐成熟,人们对它的关注度也越来越高。现有的多数研究从50ETF期权价格中提取有关标的资产价格波动的信息,并验证了这些信息的有效性。那么,拥有丰富空间形态的50ETF期权波动率曲面包含了什么信息呢?本文将首次从整个波动率曲面的视角,来探索50ETF期权的信息内涵。本文基于中国市场环境,采用动态无套利波动率曲面模型的分析框架,推导出了在动态无套利条件下,代表风险中性测度预期的期权隐含波动率曲面与代表现实测度预期的期权预期波动率曲面所满足的方程。以2015年2月9日到2017年12月29日为研究样本,创新地引入平方根无先导卡尔曼滤波算法对50ETF期权波动率曲面的状态变量进行了提取,并对这些状态变量所包含的信息进行了实证检验。本文发现,50ETF期权隐含波动率曲面和期权预期波动率曲面中包含了丰富的信息:从期权隐含波动率曲面中提取的50ETF瞬时波动率反映了未来超短期波动率的预期,对于市场冲击在响应速度与响应程度上都要优于中国波指,因而可以作为市场冲击的警示变量;从50ETF期权隐含波动率曲面和期权预期波动率曲面中,联合提取了波动率风险溢酬、跳跃风险的代理变量以及相关性风险溢酬,并发现跳跃风险的代理变量对50ETF超额收益率的预测效果最好,波动率风险溢酬在市场相对平稳时才对超额收益率有显著预测,而相关性风险溢酬的代理变量在市场大幅波动时才对超额收益率有显著预测。
【图文】：

期权,合约

况提供了下行保护，对于中国股票市场的意义逐渐凸显。上市以来，其合约成交逡逑逐渐活跃，从２０１５年２月成交２３万张合约到２０１７年１２月成交２３００多万张合逡逑约，月成交规模增加了邋１００倍有余，逐月成交情况如图４．１。逡逑３，０００逡逑２，５００逡逑２＞°°°邋；逡逑“５0０逦，邋ｇ邋？邋Ｉ邋§邋｜邋ｔ邋１邋Ｉ逡逑Ｉ逦一．邋？邋ＩＩ邋．邋■邋Ｉ邋Ｉ邋“邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋ｌｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ邋Ｉ逡逑／邋＾邋＾邋ｒ＃ＶＶ邋＃邋＾邋＃邋／Ｖ逡逑圈少ｊ＃涨成交量（万张）逦看跌成交墩（万张）逡逑资料来源：上海证券交易所网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑图４．１邋５０ＥＴＦ期权成交规模统计逡逑５０ＥＴＦ主做市商也从８家券商增加到１０家，因此市场上５０ＥＴＦ期权的总持逡逑仓量也出现了明显的增长，逐月持仓量如图４．２。逡逑３２逡逑

期权,看涨期权,看跌期权

资料来源：上海证券交易所网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑图４．２邋５０ＥＴＦ期权持仓规模统计逡逑如图４．３，上市以来，５０ＥＴＦ看涨期权的每月成交量一直大于看跌期权，每月逡逑持仓量也基本大于看跌期权。出现这一现象的主要原因有三：第一，５０ＥＴＦ期权逡逑市场的参与者中很大一部分为多头的方向交易者，这部分参与者希望得到下行保逡逑护，偏好购买看涨期权来放大指数多头的收益；第二，５０ＥＴＦ收益率呈现负偏态，逡逑下行的尾部风险较大，因此看跌期权相对较贵，进而交易不如看涨期权集中；第逡逑三，对于做市商来说，由于卖空限制，，看涨期权比看跌期权更容易对冲，因此做逡逑市商更愿意为看涨期权提供流动性。逡逑１４０逡逑１２０逡逑ｊ邋ＩＮ丨丨ＩＩ丨丨｜＿｜｜｜丨｜｜丨＿逡逑＾邋＾邋＾逡逑醒川及交？跌／ｎ涨（％）逦＿邋Ｊｊ持仓ＹＴ跌／／］涨（％）逡逑资料来源：上海证券交易所网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｓｅ．ｃｏｍ．ｃｎ／）逡逑图４．３邋５０ＥＴＦ期权看涨与看跌对比逡逑３３逡逑
【学位授予单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.5

【参考文献】