基于一种新波动率计算方法的新三板挂牌企业估值研究

发布时间：2020-04-19 04:28

【摘要】：我国的新三板市场自诞生以来成长速度非常快,在解决中小企业融资困难这一难点问题上发挥着越来越重要的作用。目前新三板市场己经成为我国证券市场的重要组成部分,在我国建设多层次资本市场中扮演着越来越重要的角色。随着新三板市场影响力的逐步扩大,对新三板挂牌企业进行价值评估的需求也日益增多,然而新三板挂牌企业不同于一般企业,它们大多具有成立时间短、科技含量高、研发投入成本高且周期长、未来伴随很大不确定性和高风险性、无形资产占比大、市场流动性差的特点,因此对新三板挂牌企业进行估值存在很大困难。本文针对使用实物期权法中的Black-Scholes期权定价模型对新三板挂牌企业进行估值时,由于新三板市场的流动性差,标的资产价格波动率很难直接确定这一难点问题进行研究。基于PFM模型认为处于同一个地区、行业相同的上市公司和非上市公司,如果它们的企业规模相近、财务状况相似,则其波动率的变动具有很强的相关性这一原理,创造性地提出了使用模糊数学这一研究工具来计算标的资产价格波动率,再应用Black-Scholes期权定价模型对新三板挂牌企业进行价值评估的研究方法。这种新的波动率计算方法的具体步骤是:首先将在创业板市场挂牌的与被评估新三板企业处于同一行业同一地区的创业板企业作为备选企业,通过构建模糊物元,计算这些备选企业与被评估新三板企业之间的贴近度,从而挑选出被评估新三板企业的可比企业;然后根据这些可比企业与被评估新三板企业之间贴近度的大小,赋予这些可比企业相应的权重,通过这些处于创业板市场的可比企业的标的资产价格波动率,按照它们的权重加权间接求出被评估新三板企业的标的资产价格波动率;最后再应用到Black-Scholes期权定价模型对新三板挂牌企业的价值评估之中。为了检验本文所提出的估值方法的合理性和准确性,本文选择了在新三板市场创新层挂牌的广厦网络(430128)做为案例企业,分别使用本文所提出的估值方法、传统的新三板企业波动率计算方法、现金流折现法等三种方法对案例企业进行估值,计算案例企业在评估基准日的理论股价及其误差率。通过实证研究发现,使用实物期权法中的Black-Scholes期权定价模型来对新三板挂牌企业进行价值评估具有很强的适用性,本文所提出的基于PFM模型、使用模糊数学工具间接计算出被评估新三板企业标的资产价格波动率的新波动率计算方法,很好地解决了使用Black-Scholes期权定价模型进行估值时,由于新三板市场的流动性差,标的资产价格波动率很难直接确定这一难点问题,并且由其得到的估值结果比传统方法更加准确合理,对被评估新三板企业股价的解释能力也更强。
【学位授予单位】：西南科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F275

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