可交换债券发行对其标的股票股价的影响分析

发布时间：2020-04-19 06:41

【摘要】：可交换债券于2013年首次出现在我国的债券市场,截至2018年末我国债券市场总共有220只可交换债券发行,发行总规模达到了2,639.25亿元,但是可交换债券占我国信用债规模的比例仍然不足1%,可交换债券对于我国发行人来说仍然是一个较为新颖的融资工具。在学术研究层面上,学术界对于可交换债券的研究也较少,目前关于可交换债券的研究主要集中于分析其相对于其他融资方式的优势、提出可交债的运用模式及分析私募可交债的风险点。可交换债券作为一种兼具“债性”和“股性”的融资方式具有其独特的内在机理,可交换债券不仅可以运用于融资并且可以实现减持等多种功能。因此,无论是在实际运用层面或是在理论探索层面,可交换债券都具有较高的研究价值。本文研究的主题是可交换债券发行对于其标的股票股价的影响,其中标的股票是指发行人发行可交换债券时质押的股票。本文对于可交换债券发行对于其标的股票股价的影响主要从对于标的股票短期收益率的影响和对于标的股票长期波动率的影响进行分析。本文第一章主要通过对以往相关研究进行文献分析构建本文的理论基础。本文第二章介绍可交换债券的运行机理、发行条件及我国可交换债券的发行现状,既印证研究的理论与现实意义也为后文的理论分析奠基。本文第三章从理论层面分析可交换债券发行对其标的股票股价的影响,可交换债券会通过其发行条款向市场传递信号,当发行人在可交换债券发行时向市场传递出减持意向时则市场可能会看空标的股票。本文第四章主要通过事件研究法和附带GARCH的三因子模型分析可交换债券发行对于其标的股票股价在短期和长期的影响。本文第五章总结本文结论并从发行人、金融机构、监管机构以及投资者的角度提出建议。本文通过实证分析发现可交换债券发行后在公告日附近的短期内会对标的股票的股价产生一定程度的负面影响,但是该负面冲击并不显著;可交换债券发行公告日前半年标的股票的波动率是显著高于发行公告日后半年的波动率,可交换债券的发行在长期内会平抑标的股票的波动率。本文建议我国资本市场应该给予可交换债券更多关注,监管机构给予可交换债券更多政策空间,金融机构应给予不同发行人更加具有针对性的可交换债券,发行人和投资者应该给予可交债券更多了解从而更适当地选择可交换债券进行融资或者投资可交换债券。
【图文】：

技术路线图,技术路线,实证分析

第四章：可交换债券发行对标的股票股价影响的实证分析。本文的实证分析分别研究可交债发行短期内对于标的股票股价收益率的影响和可交债发行长期内对于标的股票波动率的影响。本章分为六个部分。第一部分基于第三章的理论分析提出实证分析的假设。第二部分介绍本文实证分析的数据来源及有效数据筛选过程。第三部分分别介绍短期影响和长期影响的实证方法。第四部分利用事件研究法分析可交债发行短期内对于标的股票股价收益率的影响，其中运用三因子模型模拟样本预期收益率。第五部分利用 GARCH 模型和威尔科克森符号秩检验分析可交债发行长期内对于标的股票波动率的影响，主要分析可交债发行前后标的股票股价的波动变化情况。第六部分对整个实证分析过程进行总结。第五章：结论与建议。本章主要对全文进行总结并且根据理论分析与实证分析的结果对可交换债券的运用给予建议。本文的技术路线如下图 1-1 所示。

示意图,存续期,流程,转股价

可交换债券是指在一般公司债券的基础上附加投资者换股条款的复合债券，这个发行人换股条款是指发行人在债券发行时以其持有的上市公司股票作为质押标的，债券进入特定转股期后投资者根据初始转股价等发行条款设置有权选择是否将其持有的债券按初始转股价转化为同等价值的质押标的股票。可交换债券在发行时会设置转股价格、转股期间以及转股期中的转股价上修和下修条款，，其他条款的设置与一般公司债券相似。一般一只可交换债券的存续期流程如下图 2-1 所示。发行人在发行一只可交换债券（假设其期限为 3+N 年，发行半年后进入换股期）之后一般会经历封闭期和换股期两个阶段。（T，T+0.5）为其封闭期，从 T+0.5 时刻开始该只债券进入换股期，从此刻开始持有本期可交换债券的投资者可以按照设置的转股价将其持有的债券转换成同等金额的发行时质押的股票。在未进入转股期前，如果被质押的标的股票股价出现较大幅度上涨，发行人根据上修条款有权上调转股价；在转股期内，当发行人认为质押股票股价出现较大下跌时有权根据下修条款降低转股价。在 T+3 时刻发行人可以选择赎回、投资者可以选择回售本期发行的部分或者全部债券，如未行权则债券直至 T+3+N 年到期。
【学位授予单位】：上海外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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