中外创业板的比较研究

发布时间：2020-04-23 17:51

【摘要】：2009年10月23日我国创业板的成立,10月30日首批28家企业上市。这对解决我国中小企业的融资难问题、完善我国资本市场体系、推动我国经济结构改革有重大意义。 纵观海外创业板的发展历程,从19世纪60年代到现在,先后成立过75家创业板,关闭的达到34家,关闭率超过了35%。存活下来的创业板市场中,成功的只有NASDAQ、KOSDAQ等寥寥几家,大部分发展缓慢。那么海外创业板发展为什么会失败,成功的创业板的经验是什么?我国经过十年酝酿之后建立了创业板,其推出后市场的表现如何,是否稳健,这些问题是本文研究的主要内容。 截止到2011年3月底,我国创业板市场上市公司数量达到196家,这196家上市公司不仅表现出高成长性,还表现出高市盈率,所以我们要不仅要关注创业板的成长性,还有关注它的风险性。本文运用了历史比较法,对海外创业板的发展状况包括存活时间、市场表现上进行了对比,发现成功的创业板较少,关闭率较高。对我国创业板的整体状况进行了描述,包括我国创业板的制度设计,发现我国创业板制度设计相对海外来说较严格,并运用描述统计法对市场表现和中小板、主板进行了对比研究,发现我国创业板目前总体表现不错,上市企业具有高成长性。 本文还对海外主要创业板的成败经验进行了案例分析。选取了欧美的成功代表NASDAQ和亚洲成功的代表KOSDAQ,以及失败的典型代表德国新市场作为案例,从它们的市场表现,制度设计,及宏观经济背景等方面,运用了大量的图表进行分析对比,发现了NASDAQ、KOSDAQ市场成功的一些关键性因素,以及德国新市场失败的经验启示。以往对海外创业板的研究都是针对表面的制度设计,没有深入到创业板市场内部,本文不但对全球状况进行了描述,还运用案例分析法对我国创业板、中小板、海外的NASDAQ、KOSDAQ为主体,进行了制度设计的比较和市场表现的对比,这也是本文的一个创新之处。 我国创业板的推出时机和建设状况是否较好,本文进一步深入的从市场内部进行了研究,选取波动性作为研究指标,运用金融市场波动性理论来进行了实证分析。实证模型为ARMA(m, n)-EGARCH(p, q)-M-GED模型,选取的代表性指标为日收益率的对数,并选取NASDQ、KOSDAQ、我国的中小企业板和创业板的波动性进行了对比研究。深入到市场内部,从波动性上来进行对比,以探寻创业板发展的成功经验,这也是本文的第三个创新之处。 结果表明NASDAQ建设最为完善,对信息的接受能力和抗冲击能力都很强,在许多方面都超过了其他国家的主板市场建设。KOSDAQ经历过一段时间的低迷之后,重新走向复苏,市值上也曾超过本国主板市场,在全球创业板的表现中仅次于NASDAQ,波动性稍微高于NASDAQ。而我国中小板的波动性程度次于NASDAQ,但是和KOSDAQ相差不大,这说明我国二板市场的建设程度和发展水平也越来越好,只是规模水平和容量较NASDAQ和KOSDAQ差了许多。而我国创业板由于推出较晚,仅仅从实证分析结果来看,波动性和NASDAQ差不多,甚至小于我国的中小板块和KOSDAQ市场,但由于成立时间较晚,所以市场建设完善程度还有待观察。 最后对我国创业板推出时机的意义进行了描述性分析。这也是本文的一个创新之处。 最后本文对我国创业板的建设提出了政策性建议,这也是本文的研究目的。认为发展我国创业板,需要注意的地方是监管制度要严格,保证我国创业板上市公司质量；创业板要具有独立性,只有具有独立性才是正确的选择；多发展成熟的机构投资者,机构投资者可以稳定市场；上市企业要具有多元化的行业结构,高成性的行业都应给予支持；制度设计要根据国情进行,避免简单的模仿。我国在二板市场建设上取得了丰富的经验,对国外的创业板成功吸取经验,并且我国经济发展迅速,上市资源丰富,坚信我国创业板会取得好的发展。
【图文】：

供了培育和甄别创业企业家才能的机制。创业板市场甄别企业家才能的过程如下:假定两类企业家期望收益(E)均是他们风险承担意愿(wR)的函数，企业家的期望收益曲线如下图1一1所示:WRWR图卜1企业家期望收益曲线图1一2企业家才能的甄别在传统的主板市场支持的职业经理人市场中，只有一种固定收益的雇佣合约，即只能提供S水平的收益(见图1一2)，那么留在市场中的只有那些风险承担意愿在O一R之间的管理型企业家，，而那些风险承担意愿大于R的企业家则由于不能满足其收益期望而离开该市场。创业板市场市场的存在为这些创业型企业家提供了自我甄别的机会。他们通过选择创办自己的企业而不是管理别人的企业来实现自己的创业才能，从而获了高于其他S的期望收益。这样，两类企业家的才能都有了显示信号并得到了区别。

海外创业板的市值和上市公司数量状况数据来源:全球联合证券交易所(下同)3.交易状况海外创业板从1995年一2000年间，交易量和流动性经历了一个繁荣阶段，在2000年达到顶峰，交易量为200127亿美元，换手率达到435%。随后进入了调整期，在2006年之后，慢慢好转，并飞速的达到整个历史的顶峰，显示出了活跃的生命力，在2008年换手率达到了13730&，交易量也达到了历史最高额369463.78亿美元，如图2一2所示。升日升啼戴1600.00%1400.00%1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0CnUU

本文编号：2637988