中国城投债的发行定价影响因素分析

发布时间：2020-04-23 20:59

【摘要】：城投债是目前债券市场中最热门的话题,有关城投债的分析也屡见不鲜,本文的主要目的是结合最新的城投债政策、最新发行的城投债数据分析影响城投债发行定价的因素,以及每个因素对于实际定价结果影响的程度。本文主要从城投债的发展历程入手,结合每个不同的时期中有关城投债的相关政策和当时社会的经济发展状况,分析这个时期城投债的特点。然后,通过wind资讯获取大量的城投债数据(2008-2017年所有已发行的城投债),通过excel进行筛选、整合、分析、运算,并针对统计结果进行定性分析,然后选取影响城投债定价的重要因素(可计量、有研究价值的),通过控制变量的方式对影响城投债的重要因素进行定量分析。统计结果显示,主要是以下四个因素影响了城投债的发行利率:发行方式(公募or私募)、行政级别(省、市、县)、担保方式(有or无)、所在行业。发行方式的不同对发行利率的影响最大,平均接近80个基点,私募品种的发行利率远低于公募品种。行政级别的不同对发行利率的影响次之,相互之间平均接近20个基点,一般情况下是行政级别越高,发行利率越低。行业的不同对发行利率的影响最小,一般平均在10个基点以内,建筑或者工业的发行利率要略高于其他行业。担保方式对发行利率的影响难以从数据上进行量化,增加了担保的债券品种的发行利率对于自身而言肯定是降低了发行利率。本文的创新点在于,结合了前人对于城投债定价影响因素的分析,在宏观因素和微观因素的分类之下,增加了城投债所在区域行政级别、发行方式等因素的论证,删除了对城投债的发行定价影响程度不确定的上证综合指数、货币供应量M2因素,扩大了数据的时间范围、增加了样本量,得出的回归模型更加合理,并且验证了前人对于不同宏观因素、微观因素对于发行利率的影响方向。不足之处在于文中选择了经典的计量模型,但是没有考虑政策的因素,只是对于政策变化历程进行了粗略的描述,其影响程度没有进行量化处理,文中建立的截面数据分析模型比较单一。得出以下结论:宏观方面,CPI与发行利率呈现正相关关系,GDP水平与发行利率呈负相关关系;微观方面,信用等级与发行利率呈现负相关关系,发行规模与发行利率呈现负相关关系,发行期限与发行利率呈现正相关关系,有增信措施的债券发行利率低于无增信的、有特殊条款的发行利率高于无特殊条款的。上述这些结论,通过更加充足的样本数据、更加合理的实证模型对前人的论证结果进行了验证,实证模型的结果拟合度更高、显著性更强。同时,本文得出了新的结论,就是行政级别因素和发行方式因素对于城投债的发行定价也有显著性的影响,这在前人的论证中是没有的。行政级别与发行利率呈负相关关系,公募品种的发行利率低于私募品种。根据文中结论,本文主要提出以下建议:目前城投债评级出现虚高的现象,同时城投债的评级又显著影响了债券的发行利率,所以要规范城投债的评级;发行期限和发行规模对于债券发行利率有显著影响,企业和当地政府应该根据实际的经营状况和财政实力合理选择融资方案;企业可以通过选择合适的增信措施来降低融资成本同时也降低风险;宏观经济状况也显著影响了票面利率,企业要分析经济形势、选择好时机发行城投债进行融资。
【图文】：

路线图,路线图,利差,论文结构

比较分析了私募债、公墓债的票面利差和有担保、无丨Ｈ保偾的票面利差。逡逑（３）实证分析法逡逑文中通过对２００８－２０１７城投债发行情况进行实证，，分析对城投侦定价起重要作用逡逑的因素，运用模型算出每个因素的影响效果。逡逑１．５论文结构与技术路线逡逑

过程图,过程,宏观因素,发行定价

我们一般采用的是同期限的国债到期收益率来作为发行定价逡逑的基准利率。逡逑城投债理论定价过程如图３－１所示：逡逑Ｎ年期债券票面利率逡逑＋发疔信用价差区间逦＼、、Ｉ邋＋信用风险等风险溢价逡逑ｚＺ逦＼逡逑逦＋基差逦＾期限利差＾逦逦逡逑ＳＨＩＢＯＲ（ＩＹ）邋｜－逦－＞［邋１年期国债到期收益率｜邋ｆｌ＼ｌ年期国债到期收＆率逡逑图３－１城投债理论定价过程逡逑３．邋３城投债的发行定价影响因素逡逑前人对于影响城投偾的因素分析主要是分为了两个方面：宏观因素和微观因素。逡逑宏观因素主要影响了整个债券市场，如ＣＰＩ、ＧＤＰ、货币供给Ｍ２、股票市场指数等，逡逑其对于市场上的债券产生了系统性的影响。微观因素则影响了具体个券，不是一种系逡逑统性的影响，如债券评级、主体评级、担保情况、发行方式、发行规模、发行期限、逡逑特殊条款、所在地区行政级别等。逡逑３．邋３．邋１宏观因素逡逑（１）
【学位授予单位】：北京外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】