影响中国短期融资券利差的因素的实证研究

发布时间：2020-05-13 00:18

【摘要】：短期融资券是企业依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的出现为上市企业提供了更多的融资渠道,因此得到了市场的热烈追捧,发展势头迅猛,该市场现已成为继国债、央行票据和金融债之后的第四大规模市场。在通货膨胀的压力下,我国通过提高存款准备金率和加息的措施不断收紧信贷规模来抑制流动性过剩的问题。在这种情况下,企业往往喜欢选择发债,具体做法就是通过银行间市场进行债务融资,从而使信用债出现“井喷”的现象。资料显示,2010年短期融资券的发行量就骤升至逾6700亿元,同比上涨46%①。我国资本市场制度长期以来都是处于不健全的状态,上市公司在进行外部融资时严重依赖股权融资及银行贷款,只有极少量的大型国有公司能够通过发行债券的方式从资本市场上获得债务融资。融资手段的单一极大的限制了我国公司的发展,短期融资券的问世正是顺应了我国的基本国情,不仅拓宽了我国公司的融资渠道,并且丰富了我国资本市场的产业链,使得长期以来我国债券市场的“跛足”得到了缓解,极大的促进了资本市场从间接金融向直接金融的转变。短期融资券的发行还可以大大降低公司特别是大型公司的融资成本,公司还可以根据自身的需要及时的调整企业的负债结构,从而形成更优的资产负债比率。2010年12月21日正式问世的超短期融资券更是完善了短期融资券的期限结构,使得短期融资券的发行更加灵活,也为企业通过短期融资券的年限的调整匹配公司资产与负债的期限提供了更多的选择。目前,由于短期融资券市场尚不够成熟,国内学者对其的研究主要还是停留在理论论述阶段。然而,短期融资券最实质的问题还是其定价的问题,但是要使定价趋于合理化需要成熟的市场以及大量发行和违约数据的支撑。考虑到短期融资券的发展现状,本文将从利差的角度分析短期融资券的定价问题。与以往的研究不同,本文选取Shibor利率(Shanghai Inter-Bank Offered Rate,上海银行间同业拆放利率)作为短期融资券定价的基准利率。在中国人民银行的大力支持下,Shibor利率的影响力不断扩大,并且逐渐成为我国货币市场上收益率曲线短端的基准(易纲,2008)。因此,将Shibor利率作为短期融资券发行定价的重要参考指标有利于量化信用风险溢价,增强短期融资券利率确定的合理性。本文的核心问题是确定短期融资券利差的影响因素以及这些影响因素与价差之间的关系。通过理论和实证分析,短期融资券的利差主要由信用价差和流动性价差组成。作为信用创新产品,短期融资券的发展历程或多或少的代表着我国信用债券市场的未来发展趋势和可能遇到的问题。短期融资券市场从最初的清淡到逐渐被投资者认可,再到“福禧”事件的冲击和消化,形成了一个信用债券市场发展历程的缩影和写照。因此,短期融资券的发展之路能否走好、能走多远,信用环境的建设至关重要,而信用风险定价是核心环节。此外,短期融资券市场的不断完善使得流动性风险问题浮出水面,而且我国的短期融资券存在利率不确定性的问题,这是由价差中的流动性溢价对利率的敏感性波动所导致,因此,在利差因素分析中,除了信用价差之外,流动性溢价也是其中重要的影响因素。本文分五部分对影响短期融资券利差的因素进行分析。第一部分阐述了论文的研究背景和研究意义以及论文的研究思路和创新之处;第二部分主要对国内外的研究成果做了详细的介绍,对相关的文献进行了归纳和综述;第三部分介绍了短期融资券近几年的发展现状,并通过定量分析研究了基准利率,信用溢价风险和流动性溢价风险对短期融资券利差的影响状况。第四部分由本文的第四章和第五章组成,这部分从定性分析的角度对短期融资券利差的各影响因素进行了实证研究。第五部分对全文的研究做出了简单的总结,并做出相应的政策建议。
【图文】：

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从图 2-3 中的折现图来看，很明显，短期融资券的利差随着信用级别的升高而低。高信用级别的利差出现上升的趋势，而低信用级别的利差则出现下降的趋势，是短期融资券趋于成熟的一种现象。高信用级别之所以利差增大主要是因为 2010出现通货膨胀，紧缩性的政策使得资金回笼的力度加大。除此之外，无风险收益率也出现上升的趋势，短期融资券的总体发行利率不断上行，但是相对基准贷款率依然较低，具有明显的成本优势。受宏观因素的影响，短期融资券的利差不断升，不过从 2010 年不同信用级别的利差趋势来看，它们之间的利差差距逐渐缩，，趋于一种平稳的状态。
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F224

【引证文献】