中国上市公司零杠杆行为的动因研究

发布时间：2020-05-17 18:38

【摘要】：资本结构理论及实证分析的研究一直是现代公司金融领域的核心内容之一。经典资本结构理论中的权衡理论和代理成本理论等都认为,企业存在最优资本结构,债务融资不仅可以满足企业的资金需求,还具有实现税盾收益,减少代理成本等优点。因此,适当规模的债务融资可以提升企业的价值,同时增加股东的收益。但是,现实中却有许多公司不使用或极少使用债务融资,并且,这种现象在国内外资本市场上都呈现出不断增长的趋势。在现实与资本结构经典理论相背离的背景下,零杠杆现象已逐渐引起了学者们的关注和研究,本文在国内外已有研究的基础上,结合中国的宏观经济状况和资本市场的特点,对上市公司选择零杠杆政策的原因进行研究。本文以2000-2016年沪、深两市A股上市公司为样本,对上市公司零杠杆行为进行分析,发现零杠杆公司的数量呈现增长的趋势,并且其规模、年龄有明显的分布特点,说明研究我国上市公司零杠杆行为的动因有现实意义。接着,本文从财务特征和治理特征两个层面对样本公司进行了统计和对比分析,发现与杠杆公司相比,零杠杆公司的现金流水平、盈利性、成长机会以及股利支付率都更高,其董事会规模较小,独立性较差,CEO持股比例较高。在此基础上,本文基于企业自身特征和外部环境两个角度,提出公司治理、融资需求、融资约束以及宏观经济状况四个动因假设,并进行相应的解释变量对零杠杆行为的多元Logit回归分析。研究表明,公司的治理特征会影响其零杠杆政策的选择,并且当股权集中度较高,董事会规模较小,独立性较差,CEO持股比例较高时,公司选择零杠杆政策的概率更高;在财务特征方面,当公司外部融资需求较少时,更有可能选择零杠杆政策,当公司规模和上市年龄较小时,其更有可能因融资约束而选择零杠杆政策;在宏观经济层面,当宏观经济景气程度较低时,公司更可能选择零杠杆政策。结果表明,中国上市公司选择零杠杆政策有其自身和外部环境两个层面的原因。最后,本文根据研究结果对市场、企业和投资者三方提出一定的政策建议。
【图文】：

2000-2016年零杠杆公司的比例变化趋势

2000-2016年零杠杆公司的规模分布
【学位授予单位】：云南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F275;F832.51

【参考文献】

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本文编号：2668998