基于SV模型的天神娱乐对赌协议价值评估研究

发布时间：2020-05-23 03:15

【摘要】：企业融资难是目前制约我国社会经济发展的主要问题之一,特别是对于初创企业,其资金的需求量比一般公司更大,而银行通常将贷款额度分配给国有企业和大型企业,初创企业只能获得较少的贷款额度,从而造成严重的信贷配给不平衡问题。这些初创公司若要选择以上市的方式进行融资,更是难上加难,其往往会因为种种因素的限制而根本无法满足上市的要求。正是存在着这些因素的限制,风险投资才成为了中小企业有效的融资方式。对赌协议作为有效保护投资人利益的一种约定,在风险投资过程中被广泛应用。本文以天神娱乐公司为研究对象,其作为独角兽企业在上市后曾多次收购多个产业的公司,并通过外延式并购完成对赌,收购价格多为高溢价。在该公司的多个收购案例中,选取天神娱乐公司收购幻想悦游、合润传媒的对赌案例,进行对赌协议的价值评估实证分析,以期对新兴企业评估对赌协议条约时提供参考。本文基于SV模型,收集了天神娱乐公司2014年7月1日上市以来至2018年11月27日的股票收盘价格数据,并将其转化为对数收益率作为研究对象,运用四个SV模型来对天神娱乐股票价格对数收益率进行拟合,利用WinBugs软件来计算MCMC方法下模型参数的贝叶斯估计值,通过比较四个模型的参数估计值,判断拟合效果最好的SV类模型。为了提升选取模型拟合的准确性与科学性,加入DIC准则作为限制条件,综合比较分析,选取拟合效果最好的模型,得到的参数估计值来计算出理论上的协议价值,并计算出协议承担的风险价格。通过各参数分析,发现SV-T模型和SV-MT模型对实际数据拟合度较好,进一步对模型的DIC值进行分析,发现SV-T模型在MCMC方法下的模拟效果最好,综合参数分析和DIC准则,最终选择SV-T模型来对天神娱乐收盘价的对数收益率进行拟合。另外,还发现天神娱乐对数收益率具有很强的波动持续性,说明金融数据高低波动出现堆集现象,反映了波动率的聚集效应;天神娱乐的对数收益率与波动之间具有相关性,但不能根据正负值简单判断正负相关性;从自由度参数贝叶斯估计值对比中可以说明,天神娱乐确实具有金融数据尖峰厚尾的典型特征,不同于标准正态分布;通过MC误差值可判断各模型的参数的估计结果准确性比较高,说明该模型对天神娱乐的拟合效果较好。计算结果显示,天神娱乐的对赌协议存在定价偏差,理论价值约为19.31亿元,实际签订的价格约为41.59亿元,承担的风险价格为19.30亿元。此量化方法可作为其他企业未来签订对赌协议时的参考,使得对赌协议参与企业不再因对协议价格信息不对称而承担对本身并不现实的价格。
【图文】：

天神娱乐对数收益率Xt时间序列图

31图 3-2 天神娱乐对正态分布的 Q-Q 图进一步通过 Q-Q 图来对天神娱乐金融时间序列的数据厚尾性进行分析。Q-Q图可以检验选取的样本服从什么分布，如果被检验的样本数据与假设的分布一致，，则该样本数据和一条直线高度重合。图 3-2 是天神娱乐对正态分布的 Q-Q图，从图中可得知，天神娱乐收盘价的对数收益率分布在两端的数据偏离直线，厚尾结构表现明显，出现异常值的频率高于正态分布出现的频率。
【学位授予单位】：东华大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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本文编号：2677056