中国上市公司证券投机：行为动机与经济后果

发布时间：2020-05-25 16:46

【摘要】：中国证券市场于2005年开展实施的股权分置改革举措,启动了2006-2007年度牛市行情,证券市场的“暴富”案例,这让越来越多的上市公司按捺不住主业经营的寂寞,而投身到二级市场的证券投机中。虽然,2007年爆发的美国次级贷款危机导致了全球金融危机,随即市场在2008年也由牛转熊,但中国上市公司证券投机的热情依然不减。与此同时,财政部于2006年颁布了新的会计准则,并于2007年1月1日在所有上市公司开展实施。新会计准则的一大亮点就是公允价值计量属性的充分运用,并且出现了一些涉及上市公司短期投资的支出及收益项目,进入资产负债表及利润表,诸如交易性金融资产及可供出售金融资产,公允价值变动损益项目等。一般认为,上市公司在证券市场中是以投资客体的角色出现的,而非投资主体。上市公司也不同于其他的中小散户投资者和专业机构投资者,它们在投资客体上存在本质的差异,前者主要投资实体经济,后者主要投资虚拟经济。中国上市公司这种带有较强投机倾向以获取短期价差收益为目的的证券投资行为难逃“舍本逐末”与“喧宾夺主”之嫌。上市公司由聚焦“主业”的经营发展,而转向热衷“辅业”的短期证券投机行为,将可能对上市公司的主业经营发展战略及证券市场的稳定产生不利影响。同时,在新会计准则实施的背景下,上市公司进行证券投机所持有的金融资产的公允价值计量信息,必将通过财务报表传达给市场中的现有及潜在投资者。因此,作为上市公司会计收益的重要组成部分的上市公司证券投机收益必将对现有及潜在投资者的市场估值与市场定价决策产生重大影响。 1.研究目的鉴于此,本文拟将主要解决以下两个问题： (1)中国上市公司证券投机行为动机的深层次诱发因素是什么? 从公司理财的角度看,上市公司在二级市场进行证券投资,可能出于以下几个目的,即某种战略考虑、风险管理、短期资金管理。但是,中国上市公司证券投资的行为特征表明,上市公司证券投资本质上是一种证券投机行为。上市公司过于热衷短期证券投机,将造成上市公司主业经营发展的资金供给不足,给主业可持续发展带来重大的经营风险及财务风险,最终将损害公司的整体价值。一般说来,上市公司的管理层及股东能够合理预期上市公司证券投机对企业自身的以上重大不利影响,但是,为什么还会有越来越多的上市公司对于证券市场的短期投机行为“乐此不疲”呢?由于上市公司在投资客体上不同于其他市场投资者,因此,人的投机本性等并不能有效解释上市公司的证券投机行为。中国上市公司热衷证券投机应该有更深层次的诱发因素,本文研究试图找到这些重要的动机诱发因素。 (2)中国上市公司证券投机的经济后果是什么? 中国上市公司证券投机经济后果主要表现在,上市公司证券投机对于现有及潜在投资者市场估值与市场定价的影响。上市公司证券投机收益(包括利得及损失)通过投资收益项目及公允价值变动损益项目进入利润表,从而成为上市公司会计利润的重要组成部分。因此,上市公司证券投机收益信息,必将通过利润表传达给市场中现有及潜在投资者,从而影响投资者做出的投资决策。鉴于上市公司证券投机收益在企业利润组成中的重要性,有必要从证券投机收益对投资者决策影响的角度,来探讨上市公司证券投机的经济后果是什么?通过对上市公司证券投机收益盈余持续性及价值相关性的考察,本文试图发现现有及潜在投资者在对上市公司的市场估值与市场定价过程中是否能够对暂时性的证券投机收益进行理性定价。 2.研究内容通过对以上问题的思考,本文安排了如下章节,以展开中国上市公司证券投机行为动机与经济后果的研究,实现本文的研究目的。第一章为导论。本章为开篇章节,本章首先给出了本文的选题背景与研究目的,接着陈述了本文的研究思路与论文结构,然后说明了研究方法,最后提出了本文的研究意义及创新之处。第二章为文献综述与理论基础。本章从投资者证券投机行为动机决定因素的研究,上市公司收益盈余持续性的研究,非经常性损益价值相关性的研究三个方面,对一些与本文研究主题相关前人研究文献进行回顾并进行简要评述。同时,本章给出了上市公司证券投机行为动机研究及证券投机经济后果研究的三个理论基础,投资短视理论、自由现金流量理论、剩余收益估值模型理论,以此为后文提供研究基础。第三章为中国上市公司证券投机行为分析。本章首先对中国上市公司证券投机及上市公司证券投机收益进行了概念界定,并重点分析了上市公司证券投资行为的证券投机本质。接着,本章分析了中国证券市场的总体投机氛围,之后,结合中国上市公司2007-2008年度证券投机支出及证券投机收益数据,分析了上市公司证券投机的市场概况,并探讨了上市公司证券投机的影响。最后,本章通过两家上市公司参与证券投机的案例分析,进一步探讨了上市公司证券投机行为的动机决定因素,以及证券投机行为导致的不利影响。第四章为研究设计。本章阐述了,实证检验中国上市公司证券投机行为动机及经济后果的理论分析及研究假设、数据来源与样本选择、实证模型与变量设定,提出从上市公司投机行为动机的诱发因素、上市公司证券投机收益盈余持续性、上市公司证券投机收益价值相关性三个方面,检验上市公司证券投机行为动机及经济后果。第五章为实证检验。本章对于中国上市公司证券投机的行为动机和经济后果,从三个方面,即上市公司证券投机行为动机的诱发因素,上市公司证券投机收益盈余持续性,上市公司证券投机收益对现有及潜在投资者的市场估值与市场定价决策影响三个方面,进行了实证检验,实证检验分为描述性统计结果及分析,统计回归结果及分析。第六章为研究结论、启示与展望。本章是论文的结束章节,本章首先对于上文的研究结论进行了总结,之后给出了本文关于中国上市公司证券投机行为动机及经济后果研究的理论启示与政策建议,最后本章对本文研究的不足及未来后续研究的方向做出了思考。 3.研究结论本文通过以上研究内容的安排,得出了如下研究结论： (1)中国上市公司的证券投资行为本质上是一种证券投机行为,体现了上市公司(管理层)的短视投资理念。 (2)中国上市公司热衷短期证券投机的行为,主要是由于上市公司主业成长性不佳及上市公司(管理层)的机会主义盈余管理行为所诱发的。 (3)中国上市公司证券投机收益属于一种低质量的暂时性收益,投资者存在对暂时性证券投机收益的错误定价,投资者在估值与定价决策中更易受传达汇总收益信息的上市公司会计利润的影响。 4.研究创新本文关于中国上市公司证券投机行为动机及经济后果的研究的主要创新之处在于： (1)本文首次以上市公司证券投机作为研究主题,较为全面地探讨诱发上市公司参与证券投机的可能因素。研究发现了,除“人的本能”、“薪酬扭曲”、“控制权接管”之外的一些可以解释上市公司热衷短期证券投机行为的证据,即上市公司主营业务成长性因素及上市公司管理层机会主义盈余管理因素。同时发现了,上市公司财务杠杆水平对于这种短期证券投机行为起到了很好的“负债控制效应”。这丰富和发展了投资短视理论及自由现金流量理论,有助于上市公司推进主业经营发展战略变革并实现对上市公司证券投机的有效内部治理,同时,以上结论也有助于监管层对上市公司证券投机进行有效监管。 (2)本文研究首次系统地考察了上市公司证券投机收益的暂时性盈余特征,并探讨了剔除证券投机收益的调整利润对企业未来收益的预测能力,从实证角度验证了上市公司证券投机收益属于一种低质量的暂时性收益,这为证监会将上市公司证券投机收益列为非经常性损益内容之一提供了证据。同时,也有助于帮助市场中现有及潜在的投资者区分并理解可持续的主营业务收益与暂时性的证券投机收益的不同经济内含。 (3)本文研究首次系统地考察了上市公司证券投机收益对于现有及潜在投资者的市场估值与市场定价决策的影响,并发现了投资者存在对暂时性证券投机收益的错误定价证据。这将对上市公司证券投机动机的监管、上市公司证券投机公允价值计量的监管、上市公司证券投机收益信息披露规则的制定、现有及潜在投资者投资决策的制定、证券市场投资者教育等方面给予重要的启发。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51;F224

【引证文献】