我国股权质押交易对股价周期波动的加速效应研究

发布时间：2020-05-26 14:01

【摘要】：为探讨股权质押交易对股价周期波动的影响,首先,本文基于Gervais和Odean(2001)提出的投资者过度自信模型,通过将股权质押交易的信号传递与投资者决策相联系,构造了关于股权质押交易对股价波动影响的投资者过度自信模型,推导得到股权质押交易能够导致投资者产生情绪偏差,进而影响投资决策。研究证明,股票市场波动性与股权质押交易情绪的相对偏差变量呈现先递减后递增的关系,非理性投资者对股权质押交易的情绪偏差越显著,股价波动越剧烈。当股权质押交易规模导致非理性投资者所持的悲观情绪占主导地位时,市场波动水平处于较高水平。其次,本文以股权质押交易对股指在牛市和熊市不同周期阶段的波幅变化影响为研究主题,通过构建包含股权质押交易影响因子的EGARCH-M模型,从实证层面证明股权质押交易的过度增加对市场起到波动放大器的作用,在股指连续下跌阶段具有一定负面影响。实证结果表明(1)在1%的显著性水平下,股权质押交易规模每增加1%,能够刺激股指波动提升0.01%,说明从实证层面我国股权质押交易对股价周期波动确实存在加速效应。(2)在5%的显著性水平下,股权质押交易对股价周期波动的加速效应存在非对称性。在熊市期间,股权质押交易倾向于表现为平仓可能性提升的利空信号,股指对股权质押交易释放利空信号的波动反映程度大于利好信号,股权质押交易对股价周期波动能够加剧下跌,抑制上涨。最后,从行为金融角度,基于VAR模型和脉冲响应检验研究包含股权质押交易因子的投资者情绪指标与股价周期波动的内在关系。实证结果表明(1)在投资者情绪指标中,股权质押交易成交量构成比例为22.54%,市场质押率的构成比例为21.49%。股权质押交易对投资者情绪的影响整体呈现为加剧效果。(2)A股市场波动率受到投资者情绪的冲击,长期呈现为正向反馈,继而回落至零的表现。包含股权质押交易规模的投资者情绪滞后项对市场波动率的解释能力由短期的21.56%递减至长期的19.90%。说明质押交易通过投资者情绪效应对股价周期波动长期确实存在助涨助跌的加速效应,在股指崩盘期间,潜在构成市场不稳定因素。本文基于市场稳定性视角分析股权质押交易对股价周期波动的影响作用,拓展了股权质押交易对股指波动影响的相关研究。在政策建议方面,研究结论表明,我国股权质押交易对股价周期波动确实存在加速效应。在股价连续下跌期间,股权质押交易带来过高的市场质押率一定程度上会加剧流动性危机,结合我国资本市场的发展现状,我国证券市场还需不断完善关于股权质押交易的预警制度,避免险资进场后带来与前期券商业务创新类似的风险隐患。
【图文】：

示意图,偏差,示意图,对标

动性挤兑现象。本文主要研究投资者情绪与股价周期波动的关系。在 T 期初，市场的主观判断为 (§)，为实现 T 期利润最大化，知情交易者对标的供者对标的券的市场外生需求为，市场总成交量为， = ( )。根据 Gervias 和 Odean(2001)关于资产价格波动理论的波动方差表达式 2.9。 = ) = (§) · (§) 可以得到股票市场波动性与股权质押交易情绪的相对偏差变量呈过程如下。| = )= (§) · (s) ρ= (H L) (§) (s) ρ时，H=L， 2( | = ) ρ= 。当ɡ 时，由于 (s) ρ≥ ，0 L 2( | = ) ρ≥ 。当ɡ 时，由于 (s) ρ≥ ，0 L H ，，| = )≤ 。

交易规模,质押,上证综指,比例

我国股权质押交易对股价周期波动的加速效应研究总数的 1.71%、2.39%、6.84%、10.71%、15.19%、15.11%、8.58%和 13.23%，其中，质押要集中在 10%至 40%区间，上市公司合计家数为 1685 家，占比约 48%。在平均质押比例方现主板公司质押比例低而创业板公司高，非周期性行业质押比例低而周期性行业高，限售押比例低而非限售股票高，国有企业质押比例低而民营企业高的特点。
【学位授予单位】：南京航空航天大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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