二元市场结构下投资者情绪对股市收益波动影响研究

发布时间：2020-05-28 18:50

【摘要】：股票市场作为资本市场的核心组成部分,通过为实体经济载体企业提供直接融资通道,从而对实体经济发展提供了重要支持功能。但是,中国股市呈现的投资者非理性情绪已成为常态特征,投资者非理性情绪将促使中国股市收益发生较大不确定性,这种不确定性将对中国股市的健康稳定发展造成较大的负面影响,从而不利于中国股市对实体经济融资支持功能的发挥。此外,股市均态与极端态呈现的二元市场结构已成中国股市运行的常态特征。对此,探讨二元市场结构下投资者情绪对中国股市收益波动的影响问题将具有一定的理论与现实意义。本文以投资者情绪为研究主题,首先改进了筛选投资者情绪代理指标的优化方法,并比较分析三种方法构建投资者情绪综合指数的优劣,从而达到较为准确的度量投资者情绪的目的,这是研究投资者情绪最为关键的问题。之后,通过构建数理模型探讨投资者情绪对股市收益波动的影响机理,以此来提出实证研究的基本假设。在此基础上,实证检验二元市场结构下投资者情绪对股市收益波动的影响。文章主要内容和结论如下:一、基于修正的噪声交易理论模型演绎投资者情绪对股市收益的影响机理。以DSSW噪声交易模型为基础,通过调整股市投资者结构,增加卖空限制,并考虑基本面变动引起的系统性风险,从而构造一个更符合我国股票市场的噪声交易模型。并基于修正后的噪声交易模型演绎投资者情绪对股市收益波动的影响机理。投资者情绪对股市收益波动的影响具体表现为“持有更多效应”、“价格压力效应”、“弗里德曼效应”以及“创造空间效应”四种效应,由此提出四个研究假设。二、构建投资者情绪指标监控体系,优化筛选投资者情绪代理指标。为了更精准的跟踪市场上投资者情绪的变化,选取了20个投资情绪代理指标,并选择信息颗粒度更小、更高频的380周的周频数据,按照不同类别分类构成投资者情绪指标监控体系。针对目前投资者情绪代理指标的选取较为主观且没有检验所选择的代理指标是否合理的不足,改进了筛选投资者情绪代理指标的优化方法,运用此优化方法最终确定适合构造投资者情绪综合测度指数的情绪代理指标。三、基于不同方法构建投资者情绪综合测度指数。现有研究大多是应用主成分分析法构建情绪综合指数。考虑到主成分析法所存在的局限性,本文分别基于PCA法、PLS法以及创新性使用了LASSO算法来构建情绪综合测度指数。并从合理性检验、稳健性检验以及解释能力检验三个角度对三种方法所构建的指数进行对比,从而挑选出较为适合构造情绪综合测度指数的方法。实证发现LASSO法更适合构建情绪综合测度指数,它的主要优势在于在拟合广义线性模型的同时还可进行变量筛选和复杂度调整,在降低模型复杂程度的同时最大限度的避免异常值的影响。四、基于OLS回归法和分位数回归法实证检验二元市场结构下投资者情绪对股市收益波动的影响所具体表现的效应。分别实证检验二元市场结构下投资者情绪对国内股市收益波动的影响,并对比分析中美股票市场,以论证投资者情绪对股市的影响是否仅存在于新兴市场中。研究发现:均态市场环境下,中美两国股市中均存在着“持有更多效应”和“价格压力效应”。中国股市存在着明显的“弗里德曼效应”和“创造空间效应”,美国股市则两种效应都不显著。在极端市场环境下,中国股市中仍存在着明显的“持有更多效应”和“价格压力效应”,且“持有更多效应”要强于“价格压力效应”。美国股市中的“持有更多效应”与“价格压力效应”则并不明显。而只有当股市超额收益处于极低水平时,中国股市才存在“弗里德曼效应”。只有中国股市波动较为平缓时,悲观的投资者情绪波动对股市波动有显著的影响。而美国股市中始终不存在明显的“弗里德曼效应”和“创造空间效应”。对比中美两国的实证结果,相比于美国股市,中国股市对于噪声交易者的情绪更为敏感。文章的主要创新之处体现在以下几个方面:一、选取周频率的代理指标数据,构建投资者情绪监控指标体系;改进了筛选情绪代理指标的优化方法,这对于选取代理指标主观且没有剔除机制的现状有所改善。从6个市场维度中挑选出相应的20个周频率情绪代理指标,构建了投资者情绪指标监控体系,首次挑选了新财富最佳分析师指数作为主观情绪指标。改进了筛选情绪代理变量的优化方法,对于当前选择情绪代理指标时主观且没有剔除机制的不足有所改善。二、基于LASSO回归法构建投资者情绪综合测度指数,在降低模型复杂程度的同时提高了投资者情绪综合测度指数的精确度。LASSO算法能减少变量个数以降低模型复杂度的同时还能保证模型的解释能力。实证对比发现相比于基于PCA和PLS法,基于LASSO回归法构建的情绪指数精确度更高,更能较为准确的度量中国股市投资者情绪。三、基于分位数回归法实证检验了在不同分位点处投资者情绪对股市收益波动影响,并对比分析投资者情绪对中美股市的影响差异。分别采用普通最小二乘法和分位数回归法实证检验二元市场结构下投资者情绪对股市收益波动的影响。不仅考虑到分布中心的相互影响,还充分挖掘了变量上尾分布或下尾分布所包含的信息。相比美国股市,投资者情绪对中国股市收益波动的影响更显著。
【图文】：

(1)绩优股指数与中证流通指数收盘价图

(2)微利股指数与中证流通指数收盘价图
【学位授予单位】：东华大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】

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1 阿荣;罗U，

本文编号：2685669