互联互通交易机制下沪深港股市的定价效率研究

发布时间：2020-05-31 18:02

【摘要】：证券市场的重要目标是将资源配置达到帕累托最优,而判断资源配置过程是否高效,关键在于衡量证券市场定价效率的高低。鉴于国内外学者已证明一国证券市场对外开放会对其定价效率产生重要影响,因此,在我国证券市场逐步对外开放的背景下,研究沪港通与深港通对其定价效率的影响这一课题变得尤为重要。基于互联互通交易机制的实施,探讨沪、深、港股市的定价效率,不仅能从中国市场出发提供关于证券市场对外开放对定价效率影响的经验证据,还能为即将运行的沪伦通等证券市场对外开放政策提供理论支撑。此外,它对该研究领域提供的理论和实证支持,也能加深投资者正确理解互联互通对证券市场定价效率的影响机理与路径。本文在沪港通和深港通相继实施的背景下,以AH双重上市公司作为研究对象,从市场信息反映角度构造股票定价效率指标作为核心指标,再从AH股价格差异角度构造定价效率指标作为辅助指标,实证检验了互联互通交易机制对沪深港股市定价效率的影响。本文之所以选择AH双重上市公司作为研究对象,是因为其一,AH双重上市公司是分别纳入沪港通和深港通的标的股票;其二,AH双重上市公司既能代表内地市场标的又能代表香港市场标的,从AH双重上市公司自身的信息能够充分体现内地与香港之间的差异。本文将研究区间划分为三个阶段,即沪港通开通前、沪港通开通后至深港通开通前、深港通开通后。全文通过非参数检验法、多元回归模型以及双重差分模型逐一检验并分析沪港通与深港通的实施对标的股票定价效率的影响,研究结论如下:(1)互联互通交易机制的实施改善了标的股票的定价效率,但并未完全达到预期效果。沪港通的实施,使得沪股通标的股票从反映市场信息含量和对滞后期市场信息依赖程度方面降低了定价效率,提升了沪市港股通标的股票价格反映市场信息速度,从而提升了其定价效率。深港通的实施,无论从标的股票反映市场信息含量层面还是市场信息速度层面,皆使得深股通标的股票的定价效率得到提升,深市港股通标的股票的定价效率有所下降。(2)沪港通和深港通对股市定价效率的影响存在差异性,深港通对股票定价效率的影响强于沪港通对股票定价效率的影响。仅从互联互通交易机制影响内地证券市场来看,沪港通的实施效果并不稳定,且在一定程度上降低了沪股通标的股票的定价效率,而深港通的实施提升了深股通标的股票的定价效率,由此可以明确深港通的实施效果优于沪港通的实施效果。经本文稳健性检验结果也进一步佐证了该结论,在深港通实施之前,沪港通的实施使AH股票从溢价率角度降低了定价效率;深港通实施之后,AH股票从溢价率层面提升了定价效率,表明深港通的实施效果明显好于沪港通的实施效果。(3)互联互通交易机制对内地股市和香港股市定价效率的影响存在差异性,对内地股票市场定价效率影响强于对香港股票市场定价效率的影响。在单独分析沪港通、深港通的开通对各自标的股票定价效率的影响时发现,沪股通和沪市港股通标的股票在沪港通实施后,两者定价效率都有所降低,且沪市港股通标的股票的定价效率从信息含量和信息速度两方面都明显降低。而深港通的实施提升了深股通标的股票定价效率,降低了深市港股通标的股票定价效率,因此,相比内地和香港股票市场,互联互通交易机制的实施对内地股票市场定价效率的提升作用强于对香港股票市场定价效率的提升作用。我国互联互通交易机制还处于不断完善阶段,本文在研究沪港通和深港通的开通对沪深港股市定价效率影响的基础上,提出以下几点建议:一是转变看待互联互通交易机制的态度;二是平衡沪深两市资金流通,扩大两市增量资金流入和流出通道;三是提升互联互通力度,完善制度建设,保持沪深港之间的积极往来关系;四是加强内地证券市场和香港证券市场的融合程度。本文的创新之处在于,一是基于沪港通和深港通开通的时间节点不同,分别对沪港通实施前后、深港通实施前后两个时间节点,进行两阶段双重差分检验;二是从AH股溢价率角度构造定价效率指标进行稳健性检验。本文不足之处在于受限于深港通实施年限较短,且所选样本数量有限,可能会使实证结果不具有广泛代表性。有必要在沪港通和深港通实施更长时间之后,再来进一步检验研究结果的稳健性。
【学位授予单位】：成都理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

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