机构投资者：积极的监督者VS.内幕交易者

发布时间：2020-06-09 07:16

【摘要】：如何有效地解决管理层与股东、大股东与中小股东之间的代理冲突问题,始终是公司治理研究的核心主题。随着专业化的机构投资者规模的不断增长,其在解决公司治理问题中的正面作用受到理论界与实务界的重视。一方面,已有的研究发现,在股权分散的国家,机构投资者扮演了积极的公司治理监督者角色。另一方面,由于机构投资者自身也存在委托代理问题,其公司治理的作用也受到质疑。在我国,上市公司的股权相对集中,委托代理问题突出的表现为大股东与中小股东之间的利益冲突,那么机构投资者能否发挥积极的公司治理监督作用?或者机构投资者在利益驱使之下与大股东合谋共同侵占中小股东利益?本文以2012-2016年定向增发的创业板上市公司作为研究对象,实证检验机构投资者在定向增发中的作用,利用事件研究法考察市场对机构投资者参与定向增发的反应,以及通过单变量检验和多元线性回归考察机构投资者参与定向增发是否显著提高了公司经营业绩。研究发现:(1)与非机构参与定增的样本相比,市场对机构投资者参与定向增发的反应并不明显,表明市场并不完全认同机构投资者在定向增发中的监督者角色;定增公告发布之后,市场显著的正向反应一定程度上表明机构投资者凭借内幕信息获得了短期可观的收益;(2)市场反应与机构投资者认购比例的平方呈现正U型关系,表明市场认为随着机构投资者认购比例的增加且达到一定比例,则能够发挥积极的公司治理作用;(3)利用滞后一期的净资产收益率作为公司业绩的代理变量,研究发现,机构投资者参与定向增发并没有显著提升标的公司的经营业绩。基于研究结论,本文认为机构投资者在定向增发中并没有发挥积极的监督者作用,相反,机构投资者却凭借内幕信息获得了可观的短期收益。同时,本文建议相关监管机构应进一步完善与机构投资者相关的法律制度,规范机构投资者的投资行为,以促进机构投资者利用专业优势,在公司治理中逐渐发挥积极作用。本文的研究基于定向增发视角考察机构投资者的公司治理作用,丰富了现有关于机构投资者公司治理作用的研究文献。与此同时,本文的政策建议对于进一步完善我国的制度环境、促进机构投资者积极作用的发挥具有一定的现实意义。
【图文】：

中国证券投资基金,年度数据,基金,协会

比为１３．５％，具体为公募基金占４．４％、保险和社保占４．３％、阳光私募占２．５％、逡逑券商占１．０％、ＱＦＩＩ和ＲＱＦＩＩ占１．３％，，相较于美国等资本市场成熟国家而言，逡逑我国的机构投资者发展仍需进一步加强。如图１．１所示，我国基金业从２０１１年逡逑至今，在数量、份额、净值上均呈现了上涨趋势，基金业发展不断壮大，数量逡逑不断增加。逡逑万亿逦千支逡逑１４逦ｒ邋６逡逑１２逦—邋ｊｍ邋＼邋－５逡逑ｉ。逦．＜ｒ邋卜逡逑：：逡逑４逦ｒ－１逦＼逦Ｈ逡逑２｜＾ｒ逦Ｉ＇］邋｜逦Ｉ邋－１逡逑２０１１邋２０１２邋２０１３邋２０１４邋２０１５邋２０１６邋２０１７邋２０１８逡逑■■ａ份额（份）ＣＺＩ净值（元）邋基金数量（支）逡逑图１．１基金年度数据（数据来源于中国证券投资基金协会）逡逑１．１．２研究意义逡逑本文基于创业板定向增发的经验数据，对机构投资者的角色扮演进行实证逡逑检验。定向增发起初只是为了企业再融资出现的方式，如今却随着其应用的广逡逑泛，逐渐成为公司内部人谋取私利、掏空公司、利益输送的方式之一。基于此逡逑视角，本文探讨并检验机构投资者作为上市公司的大股东之一，参与并如何影逡逑响上市公司定向增发事件的经济后果。逡逑在公司治理的舞台上，机构投资者利用自身的规模与信息优势、资金集中逡逑化与专业化特征，对上市公司经营与发展献计献策，或作为公司内幕消息的知逡逑情人、公司的内部人

研究思路,研究视角,角色扮演,大股东

的公司治理作用。本文涉及的研究方法主要有：事件研究法、多元回归分析。逡逑１．４研究思路与框架逡逑本文的总体研究思路如图１．２所示：逡逑首先，提出问题，弓丨出本文的讨论，即基于有效市场理论、信息不对称理逡逑论以及委托代理理论，定向增发事件向市场传递了某种信息，但不同的投资者逡逑由于所获信息受限，信息不对称现象以及代理问题的存在，资本市场对机构投：逡逑资者参与定向增发的反应如何？机构投资者作为第三方公司治理者，是否如以逡逑往文献中所验证的那样，作为积极监督者监督治理标的公司，即机构投资者作逡逑为定向增发的对象或对象之一，是否提升了标的公司的公司业绩，起到了有效逡逑监督作用。通过利用事件研究法计算定向增发的超额累计收益率以及建立模型逡逑回归方法来检验机构投资者对上市公司定向增发后公司业绩的提升作用，并通逡逑过稳健性检验
【学位授予单位】：湘潭大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】