我国最佳家族上市企业融资行为特征及影响因素研究

发布时间：2020-06-10 04:52

【摘要】：家族企业起源于18世纪的欧洲工业革命发源地----英国,历尽200多年的发展历史,在全球经济活动中扮演着举足轻重的角色。家族企业是推动我国经济发展的一支“主力军”,我国自改革开放以来,尤其是江浙东南沿海一带涌现出的一大批家族企业极大地推动了我国的整体经济发展,同时在缓解就业压力、保证高效供给、逐步形成健康良好的经济结构等方面起着不可替代的作用。我国的家族企业生存于我国经济体制转轨的大环境中。随着我国经济深入纵向发展的大势所趋,代表新兴经济势力的民营企业正迅速崛起。家族企业经营规模的不断扩大,为谋求可持续发展,需要不断提升企业价值,扩充企业实力,追加资本。仅仅依靠企业创业者及其家族成员自我融资的方式已经严重阻碍家族企业的发展壮大,需要借助一定的外部融资方式,然而目前我国家族企业不如央企、国企以及大型的企业拥有广泛的正规融资渠道,家族企业往往因为规模较小、管理不够规范等原因容易给银行信贷带来较大的交易风险及成本,而并不被各大银行列为首选放贷对象。自2008年全球金融危机爆发以来,随着我国经济企稳回升的趋势渐趋明朗,家族企业发挥自身优势,主动适应市场变化,在国家一系列保增长、扩内需政策的带动下,出现了积极的变化。但资金仍是制约家族企业进一步发展的关键因素,家族企业普遍面临融资难的问题。在资本市场的不断发展和融资渠道的多元化倾向的新形势下,家族企业如何更为科学有效的对融资结构进行优化选择来迎合自身的发展,这是一个需要社会各界群策群力并且尽快解决的现实问题。放眼国内外,学界、理论界对家族企业融资和资本结构的研究重视程度远远没有家族企业对经济发展所起的作用一样高,关于家族企业融资问题的学术研究数量较少,而且对家族企业融资问题的解释力也不足。绝大部分研究与方向着重于家族企业治理结构、家族成员管理、企业传承等企业管理方面入手分析如何将资金有效集中、分配和使用的问题。但是在家族企业成长与发展的过程中,资金匮乏与融资困难一直是制约家族企业发展的“瓶颈”和家族企业发展的长期态势,从现有的企业融资研究成果来看,企业融资理论作为财务、金融学研究的一个重要组成部分业已比较成熟,却很少有人将其细化到家族企业融资行为的研究,也很少深入的分析影响家族企业融资结构影响因素、融资效率高低、融资方式变化原因等等问题。同时学术界对家族企业融资结构理论和实践检验结果尚不能达成一致,存在与家族企业多样性、复杂性和环境多变性等特点相似的理论结构,还有很多问题和争论有待深入求解。我国家族企业的发展又呈现出与我国国情密切相关的特点,上市家族企业的融资结构及其影响因素在我国更为复杂,受到经济环境和政治体制等多方面影响,因此,我国家族企业融资行为的理论研究和实证分析有待于进一步解释和发展。本文希望从融资行为(结构)的角度来分析影响我国家族企业融资决策的主要因素,并在此基础上区分出最关键因素,进一步从这些关键因素入手提出相应的策略以达到优化家族企业融资行为的目的,与我国家族企业实际发展情况相结合进行分析,发挥家族企业自身优势,改进缺点与不足,提高企业融资效率。本文首先对家族企业融资范畴的理论进行探讨。通过对家族企业的概念、企业融资理论以及国内外关于家族企业融资的相关研究梳理和回顾,得出具有我国特色的家族企业的概念界定。包括回顾了传统融资理论以及现代融资理论,主要是MM融资理论、权衡理论、非对称信息理论、代理成本理论、新优序融资理论、控制权理论、企业金融成长周期理论等。本文研究的范围为家族上市企业,所以本文认为只要上市公司的绝对控股股东可以是自然人或其家族,亦可以是自然人及其家族成员直接或间接持有股权的公司法人,那么该上市公司就可以被界定为家族上市企业。其次对家族企业上市采取的方式进行了总结归纳,区分为直接上市家族企业与间接上市家族企业,共6种形式。另外对目前我国家族家族企业融资生存和发展的优劣势进行了分析。再次,从本质上说企业的融资结构是其融资行为的结果,它不仅揭示了企业资产的权属和债务保证程度,而且也反映了企业融资风险的大小,也就是说流动性大的负债所占比重越大,企业的偿债风险越大,反之亦然。所以本文以融资结构来替代家族企业融资行为进行说明。企业的融资结构受多种因素的影响,如企业的规模、公司治理状况、资金需求量的大小及外部融资环境等等。合理的融资结构能够有效地降低企业融资成本,增强企业的融资能力和市场竞争力。本文将企业融资结构按照资金来源不同、资金属性不同、占用期限长短进行分类。同时结合我国的实际情况,将家族企业不同发展阶段的融资结构进行了探讨,以及目前我国家族企业的融资结构现状及特征。得出我国家族企业的融资主要是以内源融资和债务融资为主,因此家族企业在考虑是否进行债务融资时需要结合自己对家族企业的控制度以及企业所面临的风险来权衡考虑是否负债,利用好杠杆作用。最后本文注重分析了影响家族企业融资结构的因素,主要区分为家族因素、企业因素、财务因素、外界因素等。再将这些影响因素细化到可量化的指标,作为本文实证研究部分对家族企业融资行为进行解释的主要变量,包括净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS),市值面值比(MBR)代表公司市场价值情况；融资结构变量具体由代表融资行为的两个变量综合说明,分别是资产负债率(DAR)和产权比率(DER)。控制变量主要由股权集中度、离散度、公司成长率、公司规模构成；家族因素包括家族控股比例、家族控制度；家族治理结构变量还包括高管任命人员情况、董事会规模、外部董事占董事会成员情况等。运用多元线性回归的方法研究家族企业融资行为的影响因素分析,检验模型的整体拟合程度,各因素的显著程度,观察影响家族企业融资行为的显著因素,为优化家族企业融资行为提出建议。实证结果发现,影响我国家族上市企业融资行为的最关键因素主要有内源融资比例、家族控股比例、前十大股东持股比例、净资产收益率、每股收益、企业市值面值比、成长率、企业规模等因素。其中代表家族对企业的控制程度指标如家族控股比例PF、前十大股东控股比例之和CR与企业融资结构DAR、DER呈显著负相关；代表内源融资偏好的内源融资比率PN与融资结构DAR、DER显著正相关；盈利能力指标如净资产收益率ROE、每股收益EPS、市值面值比MBR与企业融资结构DAR、DER呈显著负相关；成长性指标CL与企业融资结构DAR、DER呈显著负相关,企业规模SIZE与融资结构DAR、DER呈显著正相关。根据本文分析的结果来看,提出优化家族企业融资行为的建议,利用好家族企业融资结构与治理结构相互之间的正面影响,达到双向优化,企业家对企业的控制欲较强,注意提高个人综合素质能力,维护好与社会各界的关系网络,拓宽眼界思路,积极采用多元化的融资方式,家族企业控股上市公司也未必只有IPO一条路可走。2008年金融危机后国家产业政策进行调整,国家相关政策已经表现出对中小型企业(主要是民营企业)的扶持,家族企业注意把握好我国经济转型时期的各种机会,构建各自核心竞争力,在竞争激烈的市场环境中发展壮大。本文对我国家族企业的融资做了初步性的研究,在理论、方法和应用上也有所进步：第一、总结了我国家族企业为达到上市可以采取的几种形式,而不再是传统单一的通过发行股票让企业实现上市目标。第二、将家族企业家的商业谈判能力、对企业的控制欲以及对风险的偏好程度等个人或组织特质纳入影响家族企业融资结构的考察因素,并提出家族因素与融资结构的关系假设,并在之后的实证分析中证明家族因素确实对企业融资行为有重大影响。本文选取的研究样本虽然具有代表性但是数量还是不够大,并且限制了范围----2010年最优秀的中国家族上市公司,所以结果往往不具有普遍性。当然,这些企业代表着我国家族企业发展的较好模式,因此也可以考虑对企业的其他方面进行研究。
【图文】：

模型图,模型,生命周期,生命周期理论

图4.1Car1oek一Ward模型Carlock和Ward(2002)从生命周期理论同时分析家族成员和企业的。个人的生命周期遵循一定的发展模式，平均生命周期为70一80年，而或者组织的生命周期到了衰退期要么灭亡要么重新开始一轮周期循环，易把握。在此基础上，，两位学者推出了将家族成员、行业、组织等各自周期对家族企业产生综合影响的Carlock一ward模型。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F276.5

【参考文献】