基于从属过程的债务抵押债券定价模型研究

发布时间：2020-06-10 05:38

【摘要】：债务抵押债券(CDO)是一种结构类型的资产支持证券,其价值和收益与具有固定收益的标的资产的组合相关联,或者可以说,债务抵押债券是以抵押债务的信用为基础,通过证券化技术,将标的资产组成资产池,对信用风险进行重新分配,以设计出满足不同类型投资人需要的衍生证券产品。债务抵押债券的定价问题是债务抵押债券研究中的核心问题之一,其关键是如何确定每个债务人的违约概率和违约资产之间的相关性并以此刻画整个资产池的累积违约损失。随着2007年美国次贷危机的爆发,市场中普遍使用的高斯因子Copula模型已经不再能满足实际的需要。寻求能更好反映市场特征的债务抵押债券定价模型已迫在眉睫。本文首先归纳和总结了债务抵押债券定价的主要模型及其在国内外的研究现状。然后从动态的二参数Levy从属过程模型入手,对其进行了两个方面的扩展。第一,在Levy从属过程模型的框架下,通过将回收率设定为经济发展状况的确定性函数,构建了基于随机回收率的债务抵押债券定价模型。数值模拟结果表明：新模型能更好的反映债务抵押债券市场中回收率不是固定常数的真实情况。第二,通过引入逆高斯从属过程和Gamma从属过程,分别构建了基于逆高斯从属过程和Gamma从属过程的债务抵押债券定价模型,并给出了在傅立叶变换下的资产池的累积违约损失分布的证明。在不同的划分标准下,数值模拟表明：这两个模型均能反映分卷层的风险大小,且逆高斯从属过程模型较Gamma从属过程更能捕捉债务抵押债券市场中有时出现的第三分卷层的信用价差较第二分卷层的变动幅度大很多的状况。此外,还就从属过程定价模型分别与因子Copula模型、强度模型之间的关系进行了探讨,结果说明：当不考虑公司特有的情况的影响时,从属过程模型与因子Copula模型的违约概率的计算方法是一致的；从某种程度上讲,从属过程模型是强度模型中的均值回复率趋近于无穷时的极限形式。
【图文】：

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图1.12000年以来全球债务抵押债券发行量统计(单位:百万美元)F19.1.1GlobalCollateralizedDebtObligationDataAfter2000(Unit:MillionDollar)债务抵押债券是一种结构类型的资产支持证券，其价值和收益与具有固定收益的标的资产的组合相关联，或者可以说，债务抵押债券是以抵押债务的信用为基础，通过证券化技术，将标的资产组成资产池，对信用风险进行重新分配，以设计出满足不同类型投资人需要的衍生类证券产品。债务抵押债券的主要交易机制是由发起人(Sponsor)，也就是债权人在获得债务人的债权(包括债券或贷款等金融资产)之后，将此债权以真实出售的方式转移给特殊目的的受托机构(SpecialPurposeVehicle，简称SPV)，，然后再通过承销商将具有不同风险和收益的债权进行重新打包成具有不同的优先级的分卷层发行给投资人的过程。其中，SPV通常是一个脑死亡(brain一dead)公司或者信托机构。图1.2表示一种典型的债务抵押债券交易机制。

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根据债务抵押债券的标的资产产生的本金和利息的不同，通常将其划分为不同的分卷层(Tranches)，即股权级分卷层(EquityTranehe)、中间级分卷层(MezzanineTranche)和高级分卷层(SeniorTranche)，其中按照投资人的需求可以对中间级分卷层进行进一步的细分。除股权级分卷层外，其它两个分卷层均需要信用机构的评级，一般而言，中间级分卷层的信用级别至少为BBB级，高级分卷层为AAA级。而股权级分卷层不需要评级主要是因为其获得的是现金流的剩余部分。对于资产池产生的本金和利息通常按照瀑布(Waterfall)机制进行分配，即先支付高级分卷层，然后支付中间级分卷层，最后支付股权级分卷层。因而，当有违约情况发生时，首先由股权级分卷层承担损失，然后由中间级分卷层承担损失，以此类推，最后由高级分卷层承担损失。所以对于级别越低的分卷层，其得到的利息越多，承担的损失的风险越高。债务抵押债券可以根据不同的分类标准，划分为不同的种类。根据证券化技术的不同，债务抵押债券可以划分为现金型债务抵押债券(CashCDO)、合成型债务抵押债券(SyntheticCDO)以及混合型债务抵押债券(HybridCDO)。现
【学位授予单位】：大连理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F830.91;F224

【参考文献】