投资者行为、股市泡沫与我国金融安全研究

发布时间：2020-06-12 22:34

【摘要】：在我国资本市场发展日益迅速、市场风险愈发突出的背景下,资本市场过度波动风险进而影响金融安全的问题就是一个非常重要的研究课题。我们认为,资本市场投资者行为、资产价格行为、价格泡沫、金融风险与金融安全,都是相互联系、相互作用的重要研究对象。本研究着重描述微观层次上各个投资者有限理性的决策行为,在中观层次上造成了股票市场的过度波动性风险,而风险的传染效应会导致宏观层面的国家金融安全、甚至国家安全状况受到影响,最终提出相对应的政策建议,以反映当前我国资本市场迅速发展并成长为国民经济重要组成部分的现实与趋势。本研究建立了一个涵盖从微观投资者个体行为到中观股票市场价格行为、再到宏观金融安全问题的逻辑框架,有着一定的理论研究价值;本文的研究充分强调了资本市场对我国国民经济的重要作用,相关研究结论及对策建议也可以作为监管层考量的政策工具储备,有着重要的现实意义和应用价值。本文的基本研究结论有:一是以系统观为指导,在详细梳理相关研究文献的基础上,从基本面、技术面和情绪面三个维度梳理了影响股票价格的因素,并将市场参与者类型划分为基本面投资者、技术面投资者、情绪投资者和被动投资者,设定各类型投资者的行为逻辑,建立了一个基于各类型投资者对未来股价预期的指令驱动型股价运动系统动力学模型;建立一个简单的三异质投资者价格博弈的股市模型,验证股市温和型、扩张型和爆炸型泡沫的产生条件;从经济安全、银行与保险业安全、资本市场安全和货币安全四个层次概括了金融安全的影响因素,认为股市泡沫的膨胀与破裂,影响的是资本市场安全,进而也会作用于金融安全。二是对包含基本面投资者、技术面投资者、情绪投资者和被动投资者的人工股票市场进行了仿真,分析了股票价格趋势、收益率及投资者仓位、账户收益率的情况,结果表明,当市场中被动投资者数量较少,或基本面投资者数量较少,或情绪投资者数量较多时,容易发生股市泡沫,不过,情绪投资者过少时容易出现流动性风险,进而股价崩盘。对风险传染的仿真表明,如果任由危机传染,则很可能会诱发全系统的金融风险;在监管层及时介入后,可以扭转危机传染的进程,将金融风险控制在不扩散状态,维护社会金融安全。从干预效果来看,救助策略要优于免疫策略。三是以托宾Q值法、泡沫系数法衡量了股价偏离基础价值的程度,结果有合理之处,尤其是泡沫系数法,但该两种指标过于单一,容易遗漏重要信息;以GSADF法研究了单纯从股价自身波动特征出发的泡沫情况,成功捕捉到了我国股市2006-2007、2014-2015两段较大的泡沫行情,给出了明确的泡沫程度和泡沫时间的提示,该方法的缺陷在于其递归算法对2009年股市翻倍行情的泡沫程度提示不足、对2018年股市不断下行期间的泡沫水平提示偏高,因此有失偏颇;利用包括基础价值和投资者行为指标、股价波动指标在内的系列指标,以主成分法提取构造股价泡沫指数,表明我国股市共经历过四段泡沫较严重的时期,并且该指数显示我国股市2014-2015年间泡沫程度要高于2006-2007年,有力揭示了 2014-2015年A股牛市为杠杆牛、脱离基本面支撑的实际情况,实证效果较其他模型好;研究股价泡沫破裂阶段往往伴生流动性风险的特征,发现流动性指标是波动性指标的格兰杰因,样本期内VAR模型的估计参数表明滞后1阶的流动性指标对波动性指标的影响系数为正且显著,滞后2阶的指标系数为负且显著,这为市场流动性风险管理的必要性和重要性提供了实证证据。四是以股市泡沫实证与测度为基础,继续对我国金融安全状况作出了评价,从经济系统安全、银行与保险业安全、资本市场安全和货币安全四个维度选取GDP增长率等11个初始指标,并运用主成分分析方法从中提取5个主成分,编制我国金融安全指数。结果表明,样本期间我国金融安全指数大致经过了五次方向一致的波动,每一阶段金融安全指数的表现都有着主力经济指标的推动,同时也有着深刻的经济背景;进一步地,以股市泡沫指数代表泡沫水平,以金融安全指数代表我国金融安全水平,建立了马尔可夫区制转换模型(MSIH(3)-VAR(3)),考查了两者之间的动态关系,结果表明,模型相关参数显著,具备明显经济意义:股市泡沫水平是我国金融安全水平的格兰杰因,股市泡沫指数是金融安全指数的领先指标,先带来安全指数的上升,随后滞后2阶时会导致安全指数的下降,脉冲响应函数的结果也印证这一结论,总的来看,我国金融安全状态在区制2(轻度不安全)和区制3(安全)的停留概率较大,区制1(严重不安全)的持续期大概仅有其余区制的一半,说明整体金融安全程度尚属可控。五是提出了坚持以系统观为指导、推动科学有效市场监管、不断完善法律基础设施、建设股市长效发展机制等对策建议,以优化市场监管,防范与化解可能导致金融不安全的风险。总的看,本文的创新之处主要在于:提出了资本市场导致金融安全问题的微观机理;构建了全新的股价波动系统动力学模型;对股价泡沫和风险传染的仿真研究结果符合逻辑;实证得到了股价泡沫影响金融安全的确定结论。
【图文】：

曲线图,预期效用函数,风险厌恶,曲线图

随后《经济学词典》总结了萨维奇公理，包括完备性、自反性、传递性、逡逑连续性、独立性、显性等［６］。投资者效用函数ｕ0）定义为一个关于资产（或财富）逡逑绝对量上的凹函数（ｗ’（ｘ）＜０），如图２－１。逡逑Ｕ逡逑Ｕ（Ｗ）邋Ｕ逦，逡逑＾ｆ逦Ｕ（Ｗ）逡逑７逦－逡逑图２－１风险厌恶者的预期效用函数曲线图逦图２－２邋Ｆｒｉｅｄｍａｎ－Ｓａｖａｇｅ效用函数逡逑Ｆｉｇｕｒｅ邋２－１邋Ｅｘｐｅｃｔｅｄ邋ｕｔｉｌｉｔｙ邋ｆｕｎｃｔｉｏｎ邋ｃｕｒｖｅ邋ｆｏｒ邋Ｆｉｇｕｒｅ邋２－２邋Ｆｒｉｅｄｍａｎ－Ｓａｖａｇｅ邋ｕｔｉｌｉｔｙ邋ｆｕｎｃｔｉｏｎ逡逑ｒｉｓｋ邋ａｖｅｒｓｅ逡逑１３逡逑

效用函数,财富

北京交通大学博士学位论文Ｆｒｉｅｄｍａｎ和Ｓａｖａｇｅ邋（１９４８）提出了邋Ｆ－Ｓ经典难题：人们为什么会在购保险产品的同时，又会购买高风险的彩票。对此，Ｆ－Ｓ提出了一种兼具效用函数来进行解释，见图２－２。其中，Ｆ－Ｓ效用函数中凹的部分对险的投资者行为，与传统的预期效用理论一致；凸的部分则与传统效，对应于购买彩票的行为［７］。逡逑效用函数部分解决了人的效用态度不一致的问题，，但Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ（１９５Ｆ－Ｓ效用函数的横轴为财富水平，那该形态的效用函数意味着财富（穷人）永远不会买彩票，中等收入的人会经常买彩票，且从不买保中了邋Ｆ－Ｓ效用函数人的风险态度与财富水平存在既定关联的重要缺ｏｗｉｔｚ以“习惯财富”（ｃｕｓｔｏｍａｒｙ邋ｗｅａｌｔｈ）为基础，将该点设为一个新点，提出了习惯财富效应函数，如图２－３所示［８］。显然，习惯财富水金融理论提出的“参考点”水平的雏形。逡逑
【学位授予单位】：北京交通大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

【参考文献】