基于B-S期权定价模型的中国可转债定价研究

发布时间：2020-06-13 19:22

【摘要】：可转债作为一种兼有债券属性和股票属性的混合型金融衍生工具,由于其特有的转股条款得到资本市场的青睐,自从20世纪90年代在我国融资市场出现后,目前已经成为资本市场上重要的融资工具。然而相比国际可转债市场,我国可转债发展还很不充分,不仅体现在发行数量和发行规模过小,还体现在制度安排和条款设计的不合理上。可转债问题研究的重点是对定价模型的探索,只有准确合理的定价才能让投资者明晰可转债的价值和套利空间,从而推动我国可转债市场的发展。本文对可转债的定价模型和方法做了深入研究,基于B-S期权定价模型,用GARCH模型刻画股票价格波动率,考虑可转债对公司股本的稀释效应,以及转股条款、赎回条款和回售条款三种附加条款对可转债期权价值的综合影响,建立基于稀释效应和附加条款的扩展的B-S期权定价模型。在实证研究方面,本文从中国众多上市可转债中选取15只作为样本数据进行定价研究,不仅对比了传统的B-S期权定价模型和扩展的B-S期权定价模型对可转债定价的价值偏离率,而且还从发行首日和上市三个月内两个时间维度来研究价值偏离率,从而分析我国可转债定价存在的价值偏离现象。主要研究成果如下:(1)B-S期权定价模型对于我国可转债定价具有较好的拟合效果。无论是采用传统的B-S期权定价模型还是扩展的B-S期权定价模型,计算得出的可转债理论价值虽然存在着一定的定价误差,但与实际价格趋势基本趋同。(2)我国可转债发行首日存在明显的价值低估现象。运用扩展的B-S期权定价模型,发现上市首日可转债理论价值均大于实际价格,平均价值偏离率为14.58%,存在较明显的折价发行现象。(3)可转债市场存在长期的价值偏离现象。通过研究可转债上市三个月内的理论价值,发现绝大多数可转债一直存在价值被低估的现象,理论价值会随着剩余期限的减少而逐步贴近市场价格。可转债价值偏离主要来源于我国可转债市场发展不成熟、市场卖空机制的缺失、发行条款设计千篇一律以及B-S期权定价模型本身在中国的适应性问题,本文给出了完善可转债市场的几点建议,包括建立合适的可转债市场准入标准、改善发行条款设计等。在定价模型方面,B-S期权定价模型不仅要考虑股权的稀释效应和附加条款带来的期权价值,还应该考虑更多的影响变量,如利率风险和信用风险,从而使模型本身更加适用中国可转债市场情况。希望本研究可以促进投资者进一步了解可转债的价值,促使发行公司在条款设计上有所创新,能为我国可转债市场的发展有所贡献。
【图文】：

可转债,发行规模,债项,发行数量

股权分置改革的影响，此后虽然进入发展的新时期，但是发行数量直到２０１０年逡逑依然相对很少；２０１０年尤其是近两年来，我国可转债的发行数量得到突飞猛进逡逑的发展。图１－２显示了中国可转债２０００年至２０１９年第一季度以来的发行规模，逡逑２０１０年以前可转债的融资规模比较小，并且呈现规模萎缩的低潮局面，进入到逡逑３逡逑

融资工具,发行额,面额,可转债

0ｒｔ（Ｎｍｓ３－ｉ／ｉｕＤｒ￣0ＤＣ＾0ｒｔ（Ｎｒａ＾｝－Ｌｎｕ５ｒ＾ｃ0ｔ－＜逡逑ＢｏＳｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏｏ＾逡逑（ＭｆＭｒＭｔＭＯＪ（ＮｆＭｆＮｉｒ＾（ＮｆＭｒＭ（ＮｒＮ＜Ｎ＜ＮＯＪｆＮｒＪｉｉ；逡逑图１－２中国可转债发行规模历年对比逡逑在发行期限方面，，我国可转债的发行期限主要集中在５－７年，其中６年期所逡逑占的比例最大；在信用评级方面，可转债的主体评级和债项评级几乎都处在ＡＡ逡逑级以上，近些年开始出现部分债项评级为ＡＡ－的可转偾；在发行主体的地区分布逡逑方面，江苏、浙江、广东和北京的发行数量和融资规模最大；从发行行业来看，逡逑制造业发行占比达到６４．８９％，发行金额占比达到４４．１３％，信息传输、软件和信逡逑息技术服务业以及金融业所占的比例也处于较高水平。逡逑尽管近些年来我国可转债获得了迅速的发展，但据Ｗｉｎｄ资讯数据显示，２０１２逡逑年至２０１９年第一季度，与其他各类债券融资工具相比，可转债的发行数量几乎逡逑处于最低水平
【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51

【相似文献】