上市公司定增并购利益输送与业绩承诺研究

发布时间：2020-06-18 09:54

【摘要】：随着我国定向增发市场的发展,目前定增已经成为我国再融资市场的主力,其中并购重组类定增是定增市场的重要组成部分,然而由于定增并购二阶段的特定属性导致其存在较大的利益输送空间,基于此问题,2008年监管层出台了相应的制度即业绩承诺制度来抑制定增并购的利益输送问题,将近十年过去了,其实际效果有待考证。首先,本文回顾了针对定增并购市场的利益输送问题的研究成果,以及归纳了学术界普遍认同的衡量利益输送程度的方式,同时从理论层面分析了业绩承诺制度对利益输送的影响,并基于博弈论模型论证了业绩承诺制度的激励效应。同时,本文基于2008至2015年的290个定增并购事件,通过较为严谨地实证方法,即结合了描述性统计分析以及回归分析,从而弥补了过去学术界对于该问题普遍以案例和理论分析为主、缺乏实证研究的空白,同时结合了样本匹配法以及双重差分法,使本文要验证的核心结论更加具有稳健性。本文通过实证发现:大股东参与会加剧定增并购的利益输送问题,业绩承诺制度的信号效应下其无法解决完全短期利益输送问题,但激励效应下,长期利益输送问题得以改善,此外,在大股东参与下,以股份补偿方式的业绩承诺会产生更优的抑制长期利益输送的效果。研究结果说明业绩承诺制度有待进一步改善,而股份补偿方式的业绩承诺在大股东参与的定增并购中值得推广。
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F271;F275
【图文】：

业绩,事件顺序,并购,承诺制度

而这个激励合同就是业绩承诺制度，而并购方可以自主确定的就是是要提出业绩承诺制度和具体的惩罚措施。具体分析，业绩承诺制度的达成和后期的实施面临着以下的博弈过程：首先是并购方提出或不提出业绩承诺，业绩承诺中包括了规定的业绩目标具体的惩罚措施 q，如果不提出业绩承诺，那么并购双方由于并购获得的收益a,a），前者为并购方的收益，后者为并购标的的收益，如果提出业绩承诺制度方会进行进一步的博弈。接下来，如果并购标的不接受业绩承诺，业绩承诺协议无法达成，因此博束，并购双方的并购收益与并购方不提出业绩承诺结果一致，即（a,a）,如购标的接受了业绩承诺制度，那么将进行进一步的博弈。最终，并购标的会选择努力程度，从而达到相应的并购收益 b，如果该收益了并购方提出的业绩承诺中规定的业绩目标（R）,那么并购标的不需要接受，基于目前业绩承诺协议普遍不包括达到业绩承诺对并购标的的奖励措施，并购双方收益为（b,b）,如果业绩成果未达到业绩目标，则并购标的需要额付惩罚 q，导致并购双方收益为(b+q,b-q)，具体过程如下图所示：

共同趋势,差分法,事件,核心

图 4-1 双重差分法的共同趋势假设Fig.4-1 Common trend assumption of DID method …上的核心假设以外，其还存在两个假设：第一个假设是某一特定测期间，宏观环境(除特定事件产生以外的因素) 对处理组和控制第二个假设是处理组和控制组的主要重要特征分布稳定，且在整持续保持稳定。从理论上分析了 DID 的运作机制和假设，但是由于以上方法计估计量无法计入控制变量，且不宜推广到多期数据、多个样本个我们常采用以下回归的方法来得到 DID 的估计量。说，那么 DID 回归模型的一般基本形式为：= 0 1× 2× 3× × 标 i 代表个体，角标 t 代表时间，变量为个体固定效应(fixed e体的自身相关因素，变量为时间固定效应，一般为每期时间虚而前述的平行趋势假设也要求该变量对于处理组还是控制组均一和，可以实现双向固定效应（two-wayfixedeffects），此外为，即影响结果变量 Y 的其他因素，为暂时性冲击。

【参考文献】