监管政策、大股东减持与企业价值

发布时间：2020-06-21 16:41

【摘要】：股权分置改革的完成使得资本市场进入了一个“全流通”的时代,股份的自由流通使得大股东的获利方式发生转变,大股东对二级市场股价的变化也愈发关注。在此背景下,大股东恶性减持并损害企业价值的现象频有发生。大股东通过减持套现牟利属性恶劣且经济后果严重,监管当局不断出台政策以约束和规范大股东减持行为,证监会[2017]9号文应运而生。文章将理论分析与实证分析相结合,选取了2016-2017年沪深两市全部A股公司的减持数据和财务数据,探索证监会[2017]9号文减持政策对大股东减持行为和企业价值影响的时效性。研究得到:当今中国资本市场上存在数量繁多的大股东减持行为,其减持行为对企业价值具有显著的负面影响,且这种现象在非国有企业中更为显著。2017年5月27日出台的减持新规定,使得上市公司大股东减持行为现象显著减少,且大股东减持行为对企业价值的负面影响也得到减弱,证实新规定具有显著的政策效用性,其对大股东的减持行为具备约束能力,有效保护了上市公司的企业价值。实证研究中也发现,政策效用性的发挥会受到产权结构的影响,即较之于国有企业,非国有企业对政策惩罚的敏感性更强;而股权集中度并不会对大股东减持行为作用企业价值产生影响。文章的研究意义在于检验了新规定的政策效用性,证明其具备很强的时效性;其次论证了产权性质和股权集中度在大股东减持行为影响企业价值中的作用;最后为监管当局深入规范大股东减持行为提供数据支持和建议。
【学位授予单位】：暨南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F275
【图文】：

研究框架设计图

即[-5, 5]。且为了更好地比较政策对减持行为的影响，在事件研究中按股东是否发生减持行为进行了分组。图 4-1 表示发生减持行为企业在新规定出台前后额收益，图 4-2 则表示未发生减持行为企业在新规定出台前后的超额收益，两幅图的皆表示事件期，纵轴表示超额收益。可以发现：第一，对于发生减持行为的企业而言在新规定出台前的超额收益为负，且累积额呈不断下降的趋势，但是在新规定出台后收益为正，推动累积超额收益曲线上升，说明发生减持行为的企业对新规定的敏感度减持行为以及行为对企业价值的负面得到一定的抑制和削弱，验证了政策效用性；第于未发生减持行为的企业而言，其超额收益在政策出台前后的短窗口期间内并无明显，但在出台后第四天至第五天也呈现出超额收益上扬的趋势，展示了新规定的对市场市公司减持行为的潜在约束能力。通过 CAR 值在事件期的先降后升（图 4-1）和平稳（图 4-2）展现出了新规定对上市公司大股东减持行为的强约束能力，也验证了文章究结论，即新规定具有强政策效用性。

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本文编号：2724349