基于AHP-FCE方法对新三板软件和信息技术企业估值研究

发布时间：2020-06-22 16:06

【摘要】：随着“互联网+”、“中国制造2025”、“大数据”、“区块链”、“人工智能”等一系列国家重大战略的实施,我国经济发展进入了新常态。软件和信息技术服务行业作为国家信息化进程的支柱性产业,是国家战略先导,是国家核心竞争力重要体现。在新三板挂牌数量中软件和信息技术企业数量位居第二且成交金额巨大,所以研究新三板市场软件和信息技术服务业企业的内在价值意义重大。新三板中的软件和信息技术企业经营模式和资本结构不稳定,具有高技术性、高风险性、高成长性的特点,同时新三板市场准入门槛较高,使得市场缺乏相对充足的流动性,企业内在价值不能得到完全体现,导致新三板市场投融资活跃度较低。本文首先介绍新三板市场中软件与信息技术企业的现状和特征,同时对比分析企业价值创造理论和企业传统价值估值方法,详细的阐述了传统估值方法FFCE贴现法、BS期权法、相对估值法、EVA经济增加值法的不足和约束性,并由此得出以下结论:新三板市场的软件和信息技术企业大多是处于发展初期,现金流量不稳定且预测困难,这导致FCFF贴现模型的应用受到限制;同时新三板挂牌企业数量多、行业分类广、经营模式多样、企业共性较少使得企业可比条件难以满足,可比性较差,相对估值法不能有效的运用;相应的EVA估值法,需要对有关的会计科目进行调整,计算和调整工作量大且不易于投资人理解,造成非专业人员使用上的困难;期权估值模型假设条件严格,实际操作复杂,实践效果差等缺点。基于以上分析,本文并提出了融合的AHP-FCE估值方法。其次,本研究结合新三板软件和信息技术行业的发展趋势、经济环境、经营模式,核心竞争能力,不确定性等主要因素,构建了基于AHP-FCE法的企业价值评估评价指标体系,使其能够全方位、多角度的去考察影响新三板软件信息技术企业价值的因素。最后本文随机选取一家软件信息技术企业,根据新构建的估值体系,检验分析新估值方法的评估结果。检验结果显示,AHP-FCE估值方法能够在一定程度上反映新三板软件和信息技术企业的内在价值,该方法不仅能考察企业的宏微观环境、行业状况、商业模式,同时还考察企业财务指标和非财务指标,丰富了实务界对于估值方法的研究,为该类企业估值提供新的思路。
【学位授予单位】：西南科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F832.51;F49
【图文】：

三板市场,三板

设立的目的是为我国境内的有发展潜力的中小型创新企业提供股转公开转让以便获得融资，解决企业资金问题。从 2006 年最初 6 家北京中关村挂牌的企业，发展到 2019 年 3 月 19 日止全国已有 10380 家中小企业在新三板挂牌，新三板市场的发展可谓如火如荼。“新三板”市场原是为在中关村内那些非上市的高科技企业进行股份转让试点，因此“新三板”在成立之初时，挂牌的企业只有 6家。在 2006 年到 2010 年的四年时间里，在“新三板”挂牌的企业很少，市场对“新三板”的关注度低，所以其发展速度也十分缓慢，在这阶段没有发挥出我国多层资本市场补充的作用。2014 年，是“新三板”发展趋势经历转折的一年，在国务院相关政策的扶持下，上海张江、武汉东湖和天津滨海三大科技园区的高新技术企业被纳入进“新三板”，这一年，挂牌的企业猛增到 1572 家。在做市商制度的影响下，2015 年，“新三板”挂牌的企业呈几何态势增长，数量突破5000 家。截止到 2017 年 12 月底，在新三板上市的企业达到了 11630 家，突破了上万的大关，总计的成交量为 2374 亿股，成交量也是惊人，但成交金额仅仅突破15个亿，相对A股市场来说其成交量非常低，总股本达到了6896.21亿股[38]。新三板市场日益蓬勃发展壮大，带动了资本市场的发展。

三板,行业,占比,数据来源

人们的生活方式步入现代化信息社会，在未来的世界竞争当中，谁掌握了核心的高新技术，谁就有可能在竞争中获胜。所以软件信息业在国家相关政策文件的支持下，被确立为我国 21 世纪的战略性产业。党的“十三五”规划纲要提出：要在现有网络经济空间的基础上继续扩展，大力发展信息经济，将软件产业发展提升到新的高度的要求[39]；新三板市场成立之初，软件信息类的高新技术中小企业数量在新三板中一直都比较靠前，如图 2-2 所示。在 2014 年以前，软件信息类企业数量在新三板所有企业中长期占据排名第二的位置，占比达到20%以上。且挂牌企业行业分布集中趋势明显，在新三板所有挂牌的企业当中，以制造业、软件信息业、建筑业和科学技术业等行业的公司居多，挂牌公司的行业集中度较为明显。2014 年，在政府相关政策的支持下，新三板市场开始扩容，挂牌企业数量出现迅速增长，挂牌公司涉及的行业更加多元化，新三板的行业集中度开始下降，软件信息服务业的公司占比也下降到 20%左右，占比从 2014 年的 23.58%下降到 2017 年的 19.68%。与此形成明显对比的是制造业、科学技术服务业、交通运输业、农林渔牧业、批发零售业、文化娱乐业等行业占比的快速提升。新三板市场所覆盖的行业越来越广泛，但软件信息业仍是排名第二的行业，在新三板中依然是一个举足轻重的行业。

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