政府债对上市公司投融资政策的影响研究

发布时间：2020-06-23 03:43

【摘要】：2008年,因美国次贷危机引发的金融危机迅速蔓延至整个国际金融市场,对很多发达国家的经济体系造成了巨大的破坏,也为新兴经济体带来了挑战,全球经济发展增速由此变缓。为了维护国内经济体系的稳定,我国政府决定实行宽松的财政与货币政策。十年间,我国政府债务规模不断增加,在维护金融稳定和经济发展的同时,也带来了一些问题。全社会的资金资源在整体上是有限的,当政府部门的融资需求大幅上升,会在一定程度上挤占原本属于公司的信贷资源,提高公司的融资成本。政府的巨大资金需求有很大可能会对微观公司的融资需求产生影响,从而影响微观公司的各类决策。从理论上说政府债对微观公司个体的债务融资规模的影响主要通过两个渠道,价格竞争渠道和资金竞争渠道,政府债务融资需求的增加会降低公司的债务融资规模。另外,政府通过发行债务融得资金进行投资,也会在一定程度上对公司投资产生挤出效应。而对于政府债与公司持有的流动资产之间的关系,理论上二者之间的正负关系都有其存在的合理性,需要利用我国相关数据进行实证分析得出结论。基于以上观点,本文将在梳理国内外相关文献基础上,从宏微观结合的角度出发,通过理论分析及实证分析,系统地研究了我国政府债务的增长对公司债务融资行为、投资行为以及持有的流动性资产水平的影响。本文的贡献在于以下两点。首先,本文不仅研究公司的投融资行为,还创新性地关注了政府债务发行对公司持有的流动性资产的影响,希望能对国内相关研究做出有力补充,同时为以后的研究打下基础。其次,本文的研究对政府通过发行债务进行融资的经济后果的相关研究作出了有力补充。本文在宏观角度的时间序列回归的基础上,还尝试利用公司财务数据来进行面板数据回归,希望能够提高估计的有效性。且本文考虑到中国国内的实际情况,能为国内政府融资和民间融资的协调发展提供更为符合中国国情的建议。本文以2002-2018年我国沪深A股非金融类上市公司为研究样本,采用了季度部门加总数据和年度公司面板数据,分别从宏微观的角度探究了政府债务对公司债务融资规模及期限选择、投资规模和持有的流动性资产规模的影响。结合加总数据和面板数据的研究结果,本文发现,第一,政府债务发行量的增加会导致公司的债务融资规模降低,且从融资期限选择的角度来看,这种负面影响主要体现在公司长期有息负债规模上。第二,政府债务发行量的增加会显著降低公司的投资规模,政府债务的快速增长确实对微观公司的投资存在挤出效应。第三,政府债务发行量的增加对公司投融资决策产生影响的同时,会对公司的净利润产生显著的负面影响,阻碍了公司部门的发展势头,使得公司在日常经营活动中减少其持有的流动资产。然后,本文进一步按照公司股权性质将公司分为国有企业和非国有企业,来检验政府债对上市公司各类微观决策的异质性影响。本文得出的结果表明政府融资行为对不同类型公司的融资规模的影响会有所不同。由于国有企业与政府关系较为紧密,其债务与政府债务的相似性和替代性也较大,因此其融资规模受到政府融资行为的负面影响会更大。但是另一方面,政府债对非国有企业的投资规模、持有流动性资产的规模和净利润的负面影响要显著大于国有企业。可能的原因是,在我国的制度背景下,国有企业在很多方面享受国家的扶持,在市场上的信誉度要高于非国有企业。而非国有企业由于融资限制等原因,更多情况下则是需要积极地寻求其他资金来源,特别是内部资金来源。因此在非国有企业的利润受到显著的负面影响的情况下,其投资额由于融资来源的限制会显著减少,持有的流动性资产规模也会受到负面影响,以减少不必要的资金成本。最后,基于实证结果,本文提出了一些政策建议。首先,要合理控制政府债券的发行规模,避免因债务规模过大引起的后续问题。其次,应该逐步消除对公司部门特别是非国有公司的融资歧视,拓宽融资渠道,鼓励和刺激公司部门进行债务融资。最后,要明确政府通过债务发行融得资金的使用方向,改善政府资金投资的内部结构,使政府部门和公司部门之间形成良性的竞争局面。
【学位授予单位】：江西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F812.5;F832.51;F275

【参考文献】