投资者情绪与上市公司并购投资水平：股权结构的调节作用

发布时间：2020-06-25 02:27

【摘要】：并购作为获取优质资源或先进技术、实现快速扩张的重要举措,一直以来都是资本市场的重要话题。自中国股权分置改革的实施及各项促进资本市场发展意见的发布,上市公司逐渐加强市值管理意识,并将市值管理作为公司重要战略管理目标。并购作为提升公司竞争力和抬升股票价格的重要投资活动,成为上市公司实现市值最大化的重要举措。近年来越来越多的上市公司参与到并购活动中,并购交易金额愈加庞大,但并购效果却不理想。因此,哪些非理性因素影响了上市公司并购投资水平引起了学者们的关注。回顾目前国内外相关研究成果,学者们更多关注公司内部因素的驱动作用,忽略了外部因素即资本市场或有的影响。投资者作为资本市场的重要参与者及上市公司的重要利益相关者,投资者情绪是否会影响公司并购投资水平成为学者亟待研究的问题,这也将丰富并购领域研究。根据迎合渠道理论,上市公司投资行为受投资者情绪影响是源于管理层维护自身利益的需求,而这种私利行为也是委托代理问题的体现。因而,由投资者情绪诱导的并购投资很有可能造成公司资源配置失衡、不利于公司未来发展,由此造成的损失也将体现在股票价格上并由投资者共同承担,特别是持股份额较高的大股东。大股东作为公司治理的重要参与者,能否对管理层实施有效监督以抑制管理层自利性并购决策则至关重要。在公司治理领域,大股东监督职能体现于上市公司股权结构中,分析股权结构的监督作用对丰富公司治理内容具有重要意义。基于迎合渠道理论、委托代理理论的基本内容,本文以2014-2016年发生并购交易的中国上海和深圳两个交易所A股上市公司为研究样本,并将样本划分为投资者乐观情绪和投资者悲观情绪,以上市公司并购投资水平为被解释变量,以投资者情绪为解释变量,构建多元线性回归模型,通过描述性统计分析、相关性分析和回归分析,考察投资者情绪对上市公司并购投资水平的影响。同时,选取股权结构中体现大股东持股情况的股权集中度和股权制衡度为调节变量,构建调节效应模型,考察股权集中度和股权制衡度如何影响投资者情绪和上市公司并购投资水平之间的关系。为进一步证实投资者情绪的负面诱导作用,本文在进一步分析中探究了投资者情绪与上市公司并购绩效的相关关系。实证研究发现,投资者乐观(悲观)情绪与上市公司并购投资水平呈正向(负向)相关关系,表明管理层出于自利行为会迎合投资者情绪实施并购投资;股权集中度弱化投资者乐观情绪与上市公司并购投资水平的正向影响,即股权集中度的提高有利于大股东发挥治理作用,对管理层出于自利目的的并购活动实施有效地监督,降低并购支出;但股权集中度无法调节投资者悲观情绪与上市公司并购投资水平的负向相关关系;股权制衡度均强化了投资者乐观(悲观)情绪与上市公司并购投资水平的正向(负向)影响,这说明股权制衡度的提高增强了大股东间的利益争夺,削弱了大股东的监督力度,难以监督管理层并购决策。基于实证研究结果,本文建议:(1)培养投资者理性投资理念,鼓励投资者理性分析公司经营和财务状况以确定投资计划,减少投机性投资;(2)敦促上市公司管理层理性实施并购活动,根据公司发展规划及财务状况合理制定并购决策,避免为迎合投资者情绪而盲目实施不利于公司未来发展的并购活动;(3)完善公司治理机制,建立集中度较高、制衡度适中的股权结构,以有效发挥大股东对管理层的监督作用;(4)设计有效的股权激励计划,通过授予管理层股票期权、限制性股票期权等中长期股权激励,将管理者自身利益与股东和公司利益紧紧捆绑,以遏制管理者的自利行为。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F271;F832.51
【图文】：

为了进一步分析股权集中度这一调节变量的作用模式，本文通过均值分组逡逑的方法将股权集中度分为高和低两个组，并做出投资者乐观情绪与股权集中度逡逑的交互作用图。如图５－１所示，股权集中度高的组其投资者乐观情绪与并购投逡逑资水平的正向相关关系被削弱，由于Ｈ２ａ得到了进一步证实。逡逑８邋－ｊ——逦：逡逑７－５－逡逑＾＾Ｌｏｗ邋Ｈ－５逡逑…逦Ｈｉｅｈ邋Ｈ－５逡逑ＭＡ邋７邋－逦“？，逡逑逦■逡逑６．５邋－逡逑Ｊ逦逦逦：逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ逦Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑图５－１投资者乐观情绪与股权集中度的交互作用图逡逑模型５在模型２的基础上引入另一调节变量股权制衡度（ＤＲ５），进而检逡逑验股权制衡度对上市公司并购投资水平的影响关系。根据表５－６中Ｍｏｄｅｌ５的逡逑回归结果可知，股权制衡度未能通过显著性检验，故股权制衡度与上市公司并逡逑购投资水平不存在显著性影响作用。逡逑３８逡逑

为了进一步分析股权制衡度这一调节变量的作用模式，本文通过均值分组逡逑的方法将股权制衡度分为高和低两个组，并做出投资者乐观情绪与股权制衡度逡逑的交互作用图。如图５－２所示，股权制衡度高的组其投资者乐观情绪与并购投逡逑资水平的正向相关关系被加强，由于Ｈ３ａ得到了进一步证实。逡逑８．５逦逦逡逑ｓ逦．．Ｚ邋■逡逑＾＾逦—？—邋Ｌｏｗ邋ＤＲ５逡逑７邋５逦…暑…Ｈｉｇｈ邋ＤＲ５逡逑ＭＡ逡逑７邋－逡逑６．５逦－逡逑６邋Ｊ逦．逦逡逑Ｌｏｗ邋Ｓｅｎｔ逦Ｈｉｇｈ邋Ｓｅｎｔ逡逑图５－２投资者乐观情绪与股权制衡度的交互作用逡逑５．４．２投资者悲观情绪样本的回归结果与分析逡逑这一部分对投资者悲观情绪下的６个回归模型进行分析。表５－７为投资者逡逑悲观情绪样本的多元回归结果。逡逑３９逡逑

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本文编号：2728728