中国A股动量策略和反转策略研究

发布时间：2020-07-01 15:31

【摘要】：传统的有效市场理论以“理性人”为基础假设,认为股票的未来收益无法预测。然而越来越多的实证证据表明,股票市场上确实存在着动量收益和反转收益。我国学者对A股的动量效应和反转效应进行了很多研究,但研究结论并不一致,有的甚至截然相反。本文试图通过多角度的分类研究,发现其结论差异化的原因。本文采用Jegadeesh和Titman买入过去的赢家组合,同时卖出过去的输家组合的方法,对A股的动量效应和反转效应进行实证研究。我们首先采用沪深股市1991-2018年底约28年的全样本数据,得出总体结论;再从时间角度和公司特征角度对样本数据进行分类研究,得出各种分类方式下的特定结论。分类方式包括股权分置改革前后、融资融券前后、牛市、熊市、平衡振荡市等不同的时间区间,以及公司所处行业、所处区域、成立时间、流通盘大小等不同的公司特征。结论是我国A股市场总体上存在显著的反转效应,而在不同的政策环境、市场环境和公司特征下,呈现出不同程度的动量效应。本文力求展现A股动量效应和反转效应多视角的真实性,投资策略的制定者可以根据自己的特定投资对象和本文相应的特定结论对策略进行优化。
【学位授予单位】：对外经济贸易大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51
【图文】：

余额,熊市,牛市

图 1 融资融券余额2.3 牛熊市和平衡振荡市前面的研究仅仅以某个时间节点划分研究区间，并没有对区间内的市场做分类研究。实际上，牛市、熊市、又或是平衡振荡市，有可能对动量和效应起到决定性的影响。单一类型的市场走势中，每段的动量效应和反转可能是相似的；而一个包含多种行情走势的大跨度时间区间里，每段的动应和反转效应可能区别很大，并相互抵消，最终结果无法反应现实情况。，本文从 A 股历史行情中节选了几个典型时间段：2005 年 6 月 6 日（99）到 2007 年 10 月 16 日（6124 点）的单边牛市、2007 年 10 月 16 日（6）到 2008 年 10 月 28 日（1664 点）的单边熊市、2012 年 8 月 28 日（20）到 2014 年 7 月 21 日（2054 点）的平衡振荡市，分别进行了实证研究，如下。表 8 牛市时间段的策略年化日收益率平均值形成期检验期5 22 66 125 250

上市公司,和数,量效应,形成期

250(-5.76) (-7.37) (-1.9) (2.93) (-3.29) (5.83)500-13.1*** -10.8*** -5.5*** -3.8*** -3.4*** -5.7***(-6.64) (-9.31) (-8.36) (-7.42) (-7.94) (-16.85)实证研究表明，四个区域都以反转效应为主，最高的反转收益都在形成期5 天或 22 天、检验期 5 天的组合中，高达 32.1%。仅有形成期、检验期均为半年左右的策略呈现出动量效应，且强度较低。区域间的一个明显区别是：东北地区呈现出动量效应的形成期、检验期组合相比其它三个地区更多，动量效应的强度也更大一点（东北地区的动量收益最大为 6.1%，而其它三个地区的动量收益最大仅为 2.7%、1.5%和 2%）。这可能与东北地区基础工业类公司较多有关，这类公司体量大、难变革，有的甚至处于长期衰退中。具体到实践中，投资策略制定者如果想使用反转策略，避开东北地区的公司也许能得到更高的收益。5.3.3 按公司成立时间A 股上市公司的成立时间和数量如图 2 所示。

【参考文献】