基于不同事件日的中小板定向增发股价效应研究
发布时间：2020-07-16 04:04
【摘要】：自2006年以来,我国定向增发体制不断完善,定向增发逐渐成为上市公司的主要股权融资手段。2012-2017年期间,中小板定向增发融资规模在股权再融资总规模中的占比均超过了65%;中小板定向增发在整个A股市场上定向增发中的占比也越来越大,因此其带来的股价效应也逐渐受到投资者的关注。而现有大多数的研究一方面都聚集在整个A股市场上,针对中小板定向增发的研究较少,另一方面只分析预案公告日产生的股价效应,很少对定向增发其他重要公告日产生的股价效应进行对比研究。基于以上分析,本文将2012年1月1日到2016年12月31日中小企业板成功进行定向增发的上市公司作为样本数据。利用事件研究法分析不同事件日定向增发对股价波动的影响,对不同的股价效应产生原因进行解释,并利用单因素分析法以及多元线性回归对股价效应的影响因素深入研究,为股价效应的差异性作解释,最后根据研究结论提出政策建议。研究发现,中小板定向增发在预案公告日存在显著为正的股价效应;而上市公告日股价效应虽然为正,却不具有显著性,说明可能存在短期投机行为。股价效应与定向增发的定价方式没有关系,但是会受到定向增发融资目的的影响;多元线性回归的结果表明,中小板上市公司定向增发的股价效应与中小板指涨跌幅、资产负债率、定向增发目的、认购方式及是否有大股东参与呈显著的正相关关系。与营业收入比率、速动比率、股权集中度正相关,与增发比率负相关,但是结果并不显著。
【学位授予单位】：内蒙古大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：
他年份在上市公告日当天股价下跌的公司所占比例均小于 50%。股票价格不变的公司占比也都小于 30%。2013、2014 及 2015 年，股票价格上涨和下跌的公司所占比重相当，因此可以得到大部分公司在上市公告日股价都会波动，但不能确定其波动方向的结论。2.3.2 定向增发目的与股价波动定向增发的根本目的是获得资金，用于资本运作、财务目的或者是战略发展（Liang andJang，2013）[42]。定向增发的目的，也就是定向增发的资金用途，具体划分为公司间资产置换，集团公司整体上市，壳资源重组，配套融资，融资收购其他资产，实际控制人资产注入，补充流动资金，项目融资和引入战略投资者这九个方面。其中前六大类可归为资产收购类，后 3 类可归为项目融资类。项目融资类定向增发适用的情形主要是公司拥有好的投资项目，但是由于现金流不足的问题，无法进行正常的投资活动，因此选择定向增发融入资金；资产收购类适用的通常是拟将非上市公司拥有的优质资产注入到上市公司中，以优化上市公司的资源配置，为上市公司的发展注入动力的情形。
进而能够更多的提升企业价值，提高上市公司股票价格，更好的实现定向增发的意义。根据投资机会假说，资产并购类定向增发比项目融资类定向增发能够带来更好的投资机会，相对而言会为市场带来的信号会更加积极，因此资产收购类定向增发可能会对定向增发公告的股价效应带来积极影响。2.3.3 定向增发定价方式与股价波动折价定价是定向增发的一种常用的定价方式，上市公司一般都会采用这种方式进行定向增发。然而溢价发行作为定向增发的另外一种定价方式，近年来也开始被越来越多的企业采用，产生溢价发行的原因有：一方面，上市公司出于考虑发展或者战略整合等因素，在高位实施定向增发，这种情况下定向增发一般会将大股东作为发行对象，公司通常是以溢价方式向大股东增发以募集资金，用于公司资产的购买；另一方面，若存在受到市场热捧的优质项目，机构投资者就会依据投资者高涨的投资情绪而顺势将价格抬高，从而造成定向增发的溢价发行。通过对 2012-2017 年中小板上市公司定向增发数据的整理，下图描述了中小板近几年不同定价方式定向增发的占比情况。
内蒙古大学硕士研究生学位论文通过查表得到在自由度为 174 时，置信水平 10%，5%。1%对应的 t 值临界值分别 1.653、1.972 及 2.601。从表 4.1 可以看出，平均超额收益率在公告日前的第九个交易日、第八个交易日、第六个交易日，第二个交易日、及公告日当天值分别为：0.313%、0.399%、0.476%、0.229%和 1.146%，t 统计量分别为：1.754、1.713、3.246、1.818 和 3.377，在预案公告日当天及预案公告日前有四个交易日的平均超额收益率均显著为正，可以拒绝AAR为0的原假设，说明定向增发公告对股票价格具有一定的影响。 通过观察平均累计超额收益率的值，发现预案公告日前第九个交易日超额收益率的均值为 0.571%，t 统计量的值为 2.240，在 5%的置信水平上显著，从第八个交易日开始，之后的平均超额收益率在 1%的置信水平上显著为正，并且在预案公告日日后的第一个交易日达到最大值，为 3.249%，说明定向增发在预案公告日时的确具有显著为正的股价效应。
本文编号：2757494
【学位授予单位】：内蒙古大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：
他年份在上市公告日当天股价下跌的公司所占比例均小于 50%。股票价格不变的公司占比也都小于 30%。2013、2014 及 2015 年，股票价格上涨和下跌的公司所占比重相当，因此可以得到大部分公司在上市公告日股价都会波动，但不能确定其波动方向的结论。2.3.2 定向增发目的与股价波动定向增发的根本目的是获得资金，用于资本运作、财务目的或者是战略发展（Liang andJang，2013）[42]。定向增发的目的，也就是定向增发的资金用途，具体划分为公司间资产置换，集团公司整体上市，壳资源重组，配套融资，融资收购其他资产，实际控制人资产注入，补充流动资金，项目融资和引入战略投资者这九个方面。其中前六大类可归为资产收购类，后 3 类可归为项目融资类。项目融资类定向增发适用的情形主要是公司拥有好的投资项目，但是由于现金流不足的问题，无法进行正常的投资活动，因此选择定向增发融入资金；资产收购类适用的通常是拟将非上市公司拥有的优质资产注入到上市公司中，以优化上市公司的资源配置，为上市公司的发展注入动力的情形。
进而能够更多的提升企业价值，提高上市公司股票价格，更好的实现定向增发的意义。根据投资机会假说，资产并购类定向增发比项目融资类定向增发能够带来更好的投资机会，相对而言会为市场带来的信号会更加积极，因此资产收购类定向增发可能会对定向增发公告的股价效应带来积极影响。2.3.3 定向增发定价方式与股价波动折价定价是定向增发的一种常用的定价方式，上市公司一般都会采用这种方式进行定向增发。然而溢价发行作为定向增发的另外一种定价方式，近年来也开始被越来越多的企业采用，产生溢价发行的原因有：一方面，上市公司出于考虑发展或者战略整合等因素，在高位实施定向增发，这种情况下定向增发一般会将大股东作为发行对象，公司通常是以溢价方式向大股东增发以募集资金，用于公司资产的购买；另一方面，若存在受到市场热捧的优质项目，机构投资者就会依据投资者高涨的投资情绪而顺势将价格抬高，从而造成定向增发的溢价发行。通过对 2012-2017 年中小板上市公司定向增发数据的整理，下图描述了中小板近几年不同定价方式定向增发的占比情况。
内蒙古大学硕士研究生学位论文通过查表得到在自由度为 174 时，置信水平 10%，5%。1%对应的 t 值临界值分别 1.653、1.972 及 2.601。从表 4.1 可以看出，平均超额收益率在公告日前的第九个交易日、第八个交易日、第六个交易日，第二个交易日、及公告日当天值分别为：0.313%、0.399%、0.476%、0.229%和 1.146%，t 统计量分别为：1.754、1.713、3.246、1.818 和 3.377，在预案公告日当天及预案公告日前有四个交易日的平均超额收益率均显著为正，可以拒绝AAR为0的原假设，说明定向增发公告对股票价格具有一定的影响。 通过观察平均累计超额收益率的值，发现预案公告日前第九个交易日超额收益率的均值为 0.571%，t 统计量的值为 2.240，在 5%的置信水平上显著，从第八个交易日开始，之后的平均超额收益率在 1%的置信水平上显著为正，并且在预案公告日日后的第一个交易日达到最大值，为 3.249%，说明定向增发在预案公告日时的确具有显著为正的股价效应。
【参考文献】
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相关会议论文 前1条
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本文编号：2757494
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