IPO市场择机对我国上市公司资本结构影响的实证研究

发布时间：2020-07-20 07:41

【摘要】：近年来,企业如何利用不同的市场时机进行最优决策已成为企业资本结构研究的热点问题之一。市场择机理论作为行为公司金融学的重要组成部分,旨在研究非理性条件下,管理者通过选择不同的市场时机对企业资本结构所产生的显著影响。市场择机理论的发展,不仅拓展了新的资本结构研究方向,也为我国资本市场存在的融资异象提供了合理的解释途径;还能够帮助管理层和投资者判别最优的市场时机,从而把握最佳的投融资机会;同时,为监管机构提供一定的制度建议和参考,有利于优化证券市场的资源配置功能,对我国资本市场的长期健康稳定发展具有积极意义。目前,国内外很多研究都证明了市场择机理论在我国的适用性,并就其对资本结构的影响程度上展开了热烈的讨论。大多数研究成果表明,与国外市场情况不同,我国IPO市场择机对企业资本结构的影响只能持续三到五年。截至目前阶段,大多数的研究都直接沿用国外的研究方法,没有考虑我国资本市场的特殊性,存在一定的局限性。因此,本文将在回顾国内外市场择机理论研究成果的基础上,进一步结合我国证券市场特点,引入监管机构在企业IPO过程中影响的重要因素,利用沪深两市2007年至2017年十年间主板IPO企业数据,将传统的市场时机选择行为分为监管机构基于监管需要的监管机构择机和企业为追求企业价值最大化进行的企业自主择机,以期更加全面的分析市场择机对企业资本结构的影响。分析结果发现,在我国现行的首次公开发行制度下,IPO市场择机不仅包括企业自主择机,还包括监管机构择机,并且监管机构择机对企业的资本结构产生更为显著的影响,这一影响将持续五至八年之久。
【学位授予单位】：上海外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F275;F832.51
【图文】：

短期影响,企业资本结构,长期影响,逻辑框架

对于企业资本结构是长期影响还是短期影响。并对这三个主要问题的假设进行检验。第六章，研究结论与不足，通过对第五章不同模型的回归结构分析，得出研究结论、理论意义与现实意义。最后，指出了本文的局限性，为后续研究提出了一定建议。本文研究的逻辑框架如图所示：

流程图,流程,保荐人,注册制

保荐人制度也存在一定缺陷，按照规定，一家公司想要上市就必通过保荐人的担保和推荐，但在实际情况下，保荐人和承销商往往都是同一证公司。由于保荐人收取上市企业提供的高额费用，使之很难完全独立、客观的行保荐工作。同时，由于上市企业的市值动辄几十亿，一旦保荐项目出现重大题，保荐人和保荐机构几乎不可能承担“保底”责任。早期的新股上市制度主要是为了防止上市公司良莠不齐，降低未成熟的市的风险。随着我国证券市场的逐步成熟，即将试点实行的注册制将改变由证监筛选良莠的特点，改由证券发行中介机构和证券市场来决定。新的发行制度的立，将有利于淡化“壳资源”的稀缺性，降低上市成本，解决我国二级市场价的扭曲——大盘蓝筹股定价偏低，小盘股定价严重偏高等一系列问题。我国新股发行制度经历的以上几个阶段，可以看成是政府逐步还权于市场企业上市门槛逐步市场化的过程。但是，总体来看，在注册制全面实施之前我新股上市的制约因素无法改善，企业不能根据自己的判断和期望掌控上市的最市场时机。

历史上,公告日,发行上市

图 7 A 股历史上九次暂停 IPO 回顾截至 2018 年，A 股累计共有九次 IPO 暂停。其中，暂停时间最长的一次历时一年一个月（2012 年 11 月至 2013 年 12 月）。尽管历次 IPO 暂停的原因各异，但每次暂停都会使得该阶段企业利用资本市场的难度加大，选择范围缩小，在企业融资方面造成不利影响。暂停 IPO 是典型的监管机构干预的管制行为。因此，本文设立虚拟变量 S 来表示 IPO 暂停情况。在样本期内共有三次暂停 IPO 的监管市场择机，2007.1～2008.9 之间发行上市的 IPO 企业，记为 S1=1，否则 S1=0；2009.6～2012.11 之间发行上市的 IPO 企业，记为 S2=1，否则 S2=0；2013.12～2015.7 之间发行上市的 IPO 企业，记为 S3=1，否则 S3=0。2）预披露日到发行日之间的等待天数（WAIT）从东方财富 Choice 数据库上可以得到证监会公布的企业申请材料预披露的时间（首发申报公告日）数据，预披露时间到股票正式上市时间（招股公告日）之间的天数即为等待天数。选择首发申报公告日很重要的原因是数据可得性，首发申报公告日是可得数据中最早反应企业 IPO 意愿的标准化公开数据。

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