中国货币政策对银行间国债利率期限结构的影响研究

发布时间：2020-07-20 19:55

【摘要】：货币政策是央行调控宏观经济的重要手段,2018年央行多次通过降准、MFL投放、逆回购等货币工具放松银根,实施较为宽松的货币政策来调节经济,但宏观经济依然表现出投资下滑、消费乏力和出口增长疲软等状况,之所以出现这样的情况,与货币政策传导的有效性密切相关。在整个货币政策的传导过程中,利率扮演着至关重要的角色。作为利率的重要结构之一,利率期限结构中包含有许多重要宏观经济变量的指标,如货币供应量、经济增长和通货膨胀等,均在利率市场化逐步完善的过程中发挥着重要作用,受到学术界的广泛关注。利率期限结构又被称为债券到期收益率曲线,它不仅是金融资产指标定价的指示器,也是判断当期及未来经济金融发展状况的晴雨表。而近年来,国债市场的交易量更多地来自银行间市场,因此,研究货币政策对银行间国债利率期限结构的影响实质上能够很好的探究出目前中国货币政策的传导途径及政策效果。本文结合中国国情,基于2007年1月至2017年12月的月末数据,首先选用动态Nelson-Siegel模型拟合估计出了中国银行间国债利率期限结构的水平因子、斜率因子和曲度因子的时间序列。然后,通过对比选择出4个具有代表性的货币政策变量,构建各货币政策指标与利率期限结构的三个因子之间的时变向量自回归模型,分析其脉冲响应函数,进而得出货币政策对利率期限结构的影响机制,以此判断我国货币政策在银行间国债市场上的传导效果。经本文研究发现:三个利率期限结构因子能很好地代表银行间国债市场的长短期利率的动态变化情况;货币政策对利率期限结构的水平、斜率以及曲度因子的影响效果各不相同;脉冲响应结果显示传统的货币政策三大法宝已不适应现阶段市场改革,存在时滞性,缺乏有效性;传统与创新型货币政策工具的较量中,两者各有利弊,相互之间并不能完全替代。本文的研究结果很好的反映了货币政策对银行间国债市场的到期收益率曲线的冲击影响方式,检验了不同货币政策变量的传导效果。同时,本文的研究成果对于央行货币政策的制定和国债市场的完善有一定的理论指导意义。
【学位授予单位】：南京航空航天大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F822.0;F832.5
【图文】：

技术路线图,货币政策,货币,视角

图 1.1 技术路线图.4 创新之处本文基于 2007 年 1 月-2017 年 12 月的数据，创新地选择从利率期限结构的视角来分析货的传导机制问题。首先构建中国的银行间利率期限结构模型，并通过 NS 模型得出的三因子，进一步构建 VAR 模型解释货币政策变量与不同因子之间的影响关系。本文的研究为检验货币策有效性提供了新的视角，在货币政策变量的选择方面，本文选取了综合选取了价格型货币策指标、数量型货币政策指标以及传统、创新型货币政策指标，变量的选取更为完整。同时文基于利率市场化和全面深化改革的时代背景，将定性分析与定量分析相结合，有一定的研意义。

曲线,国债市场,利率期限结构,中国银行

中国货币政策对银行间国债利率期限结构的影响研究得出，债券价格是财富与利率间的协方差递增函数。当协方差较大时，财债券价格余额低。反之亦然。上三种模型的特点发现，由于 DNS 模型的三个变量表现为期限结构的水于多因子仿射模型、CIR 模型及 Vasicek 模型等，状态变量的观测更为直及增加了两个参数的 Svensson 模型，但具有 Svensson 模型所不具备的的再拓展性[55]。相比静态 NS 模型，动态的做法以损失了部分拟合优度数的稳定性，使其他参数在时序上存在可比性。选取和数据处理有数据均采用月末数据。如果取月平均利率即对利率做了平滑处理，对定的干扰。考虑到近年来国债市场的交易量主要来自于银行间国债市场月—2017 年 12 月的银行间国债月末即期利率为样本，其中利率的到期期月、3 个月、6 个月、9 个月、1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、6 年、7 年、15 年、20 年、30 年、50 年。

变化曲线,同比,广义货币,样本区间

4.2 描述性统计分析图 4.1 M2 同比增速（%）图 4.1 是 2007 年 1 月-2017 年 12 月期间的 M2 同比增速变化曲线图。其中，2007 年，中国的广义货币供应量 M2 余额为 35.15 万亿；截止到 2017 年 12 月末，中国的 M2 为 169.02 万亿，短短 10 年间增长了快 5 倍。本文样本区间的 M2 增速如图 4.1 所示，样本区间内中国广义货币供应量 M2 同比增速的波动曲线总体波动平稳，在 2008 年底 M2 同比增速有明显的快速上涨趋势，至 2009 年底 M2 增速达到顶峰 29.74%

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