资产价格泡沫：形成机制及其经济效应研究

发布时间：2020-07-22 05:40

【摘要】：回望百多年来的现代经济发展历程,资产价格泡沫周期性出现,引发系统性金融风险,导致金融危机和经济衰退。2008年席卷全球的美国次贷危机再次佐证了这一事实,由于金融衍生品价格的泡沫过度引发了全球性经济金融危机。近年来我国历经了多次股灾和房地产价格的过度上涨,资产价格泡沫对我国实体经济发展和金融系统稳定产生了相当的冲击,守住不发生系统性金融风险的底线已经成为当前我国重要的宏观稳定目标。围绕资产价格泡沫防范系统性金融风险的研究因此成为当前的理论热点问题,需要人们进一步厘清资产价格泡沫的形成机制和可能的经济效应。本论文基于这一背景,遵循资产价格泡沫的理论界定、识别测度、形成机制和可能的经济效应展开研究,旨在揭示资产价格泡沫的内在形成机理及其可能的经济效应,为资产价格的市场有序和金融系统的内在稳定提供理论支撑和实践指引。首先,定义了本文所研究资产价格泡沫的内涵,分析泡沫的种类和特征,进而对泡沫进行识别和测度。在将泡沫定义为资产价格偏离其基础价值的基础上,分别对股价泡沫和房价泡沫进行了测度。对于股价泡沫,选取合适的宏观经变量(工业增加值、居民消费价格指数和银行间同业拆借利率)来衡量基本面,运用误差修正模型提取泡沫,进而对股价泡沫采用马尔科夫区制转换模型进行状态划分,发现股价正泡沫持续最长的两个时期分别是2006年10月-2007年11月和2014年5月-2015年6月。对于房价泡沫,采用变量筛选、迭代消除内生变量的方法将房价中的基础价值和泡沫成分分离,发现中国房地产价格泡沫已经形成一定规模,且在2005年7月和2009年初有两次较大幅度的膨胀。其次,从行为金融视角分析投资者预期、信心、情绪和行为对资产价格泡沫形成的作用机制。(1)建立异质性预期下的噪声交易者泡沫模型,推导出由于信息挖掘者和动量交易者两类不同噪声交易者的非理性行为导致的资产价格泡沫成分,通过数值模拟发现,信息挖掘者和动量交易者分别通过价格期望偏差和历史价格变化影响泡沫演化,且影响方向和程度与其情绪有很大关系。(2)在测度出投资者情绪和羊群行为的基础上,运用时变参数随机波动率结构VAR模型(TVP-SV-SVAR)探讨了投资者情绪、羊群行为和股票价格泡沫之间的时变效应,结果显示,投资者情绪在股价波动幅度较大时对羊群行为的滞后影响期限较长;投资者情绪在当期能够刺激泡沫膨胀,随着时间的推移当期刺激力度有所减小;羊群行为对股价泡沫的影响方向不确定,在股价上涨初始阶段由正转负,在股价上涨波峰或股价下跌阶段则由负转正。(3)从理论上揭示了过度自信和市场流动性对股市投机泡沫正向作用的内在机理,结合时变转移概率马尔科夫区制转换方法(MS-TVTP),构建包含投资者过度自信和市场流动性的泡沫动态演化机制模型对中国股市泡沫的形成和破裂进行探究,发现投资者过度自信的增加会增大泡沫从潜伏区制转换到膨胀区制的概率,市场流动性的负向变化使泡沫从膨胀区制转换到破裂区制的可能性增加。再次,本文从经济环境视角分别分析了杠杆、经济增长和货币政策对资产价格泡沫形成的作用机制。(1)通过构建基于杠杆的资产价格泡沫模型,分析了杠杆对资产价格泡沫的理论作用机制,并运用分位数脉冲响应方法验证了杠杆对股价泡沫和房价泡沫的非线性和非对称效应,发现不同杠杆对资产价格泡沫的影响在大小和方向上随着经济发展阶段、泡沫演化程度和杠杆水平的变化而变化。(2)考虑到经济增长的周期性,采用频域因果和小波分解的方法探讨了不同周期经济增长对资产价格泡沫的频域效应。研究发现:经济增长对股价泡沫具有显著格兰杰影响的周期是半年到一年左右,而对房价泡沫具有明显格兰杰影响的周期是3-9个月以及约两年以上。(3)基于货币政策与资产价格泡沫的经济理论,运用门限结构VAR模型(ThSVAR)分析不同货币政策状态下货币政策冲击对资产价格泡沫的作用,结果表明,利率正负冲击和M2增长率正负冲击对资产价格泡沫的影响在宽松与紧缩的货币政策状态下具有明显的非对称性。最后,在考虑政府税收和交易成本的条件下建立了包含和不包含资产价格泡沫的内生增长模型,分析了资产价格泡沫对经济增长速度的影响。研究结果对传统的泡沫损害经济的观点提出了质疑,我们发现资产价格泡沫既可能有利益于经济发展,也可能损害经济发展。在此基础上,采用时变VAR模型分析了股价泡沫和房价泡沫对经济增长的影响,结果很好的验证了泡沫对经济增长影响的不确定性。此外,采用分位数方法研究了资产价格泡沫对经济福利代表性指标的预测效应,发现在极端情况下泡沫对经济福利的预测效果更为显著。本文研究拓展了关于资产价格泡沫的理论建模型和实证分析,形成了比较系统完整的资产价格泡沫形成机制及其经济效应的分析框架。根据研究结论,本文从关注投资者心理和行为、注重流动性预警、维持适度杠杆、理解货币政策对泡沫的非对称冲击、考量资产价格泡沫的经济效应等多个方面提出了防范和应对资产价格泡沫的政策建议。
【学位授予单位】：东南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：

住宅价格,房价,指数,定基

逦东南大学博士学位论文逦逡逑年到２０１６年底，以一二线城市为代表的房价飞速上涨，难免又引起人们心里的逡逑恐慌。前三波房价上涨过程中，一线城市的上涨幅度明显大于二三线城市，但是逡逑在最近一波上涨期间，二线城市的房价涨势十分迅猛。伴随着房价的持续上涨或逡逑者间歇暴涨，房地产价格泡沫的受关注度也日益提升。逡逑１４Ｃ）—＾逡逑

泡沫,临界值,住宅价格,平均价

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泡沫,上证综合指数,股改,实际价格

逦东南大学博士学位论文逦逡逑用ＡＩＣ准则选择股改前和股改后ＶＥＣ模型的滞后阶数分别为３和２。从上式中逡逑求得上证综合指数的残差为其第／个月的泡沫成分，记为幼，，代表泡沫绝对大小，逡逑＝邋％，邋／分，代表泡沫相对大小。逡逑６．０００——股票价格逦一逦ｒ８°°逡逑

【参考文献】