中概股私有化退市影响因素及其溢价研究

发布时间：2020-07-28 21:42

【摘要】：本文基于20世纪90年代起中国企业开始寻求在境外资本市场上市及2010年后几次私有化浪潮卷起的现实背景,结合委托代理理论、税盾价值理论、交易成本理论、信息不对称理论及价值低估理论和资产流动性理论等关于上市公司私有化退市和溢价来源的主流理论,探索中概股私有化的动机及收购溢价设置时的主要考量因素。首先,选取在美国或香港上市的提出过私有化议案的117家中概股公司作为实验样本,再以1:1的比例按照一定的标准选取对照组通过LOGIT回归模型探索私有化退市的影响因素。第二,考虑到我国企业中普遍存在股权比较集中的现象,筛选出合计持股20%以上的股东提出私有化议案的样本,结合大股东控制理论,进一步研究大股东发起私有化的动因和溢价率高低的影响因素。本文研究发现,委托代理成本小、股价被低估程度低,同时盈利能力较强、税负压力较小的中概股公司私有化的概率相对较小,从公司内部转移资产或利益机会较多的大股东更倾向于保持公司的上市地位。私有化过程中,大股东提出的要约价格体现了其与其他各方之间的利益博弈。首先,委托代理问题较大的公司的大股东愿意支付更高的溢价缓解代理成本问题。其次,基于信息不对称和价值低估理论,上市公司大股东若认为公司股价被低估,公司实际价值高于股价,或在其他市场上能够获得更高估值,则愿意支付更高的溢价回购股票,同时可在未来寻找合适的时机再次上市,寻找套利机会。此外,较高的收购价格会产生一定的信号作用,向其他投资者传递的大股东看好公司未来前景的信息。第三,大股东自身持股比例大或能够联合更多的其他股东共同发起私有化,有利于降低收购难度,可设置相对较低的收购溢价。本文的创新主要体现在结合中国企业股权相对集中的特点,通过对所有中概股私有化动因和大股东发起的私有化动因进行对比,研究大股东提出私有化的动机和收购溢价的影响因素,为探索中概股私有化提供新思路。
【学位授予单位】：上海交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：

逻辑框架,退市,规范研究

图 1-1 本文的逻辑框架图Fig.1-1 The Logical Framework Diagram of TheArticle1.3.2 研究方法本文运用规范研究和实证研究相结合的方式对中概股私有化退市决策及私有化溢价的影响因素进行了探索与分析。理论部分，本文采用规范研究的方法分析了中概股赴境外上市及私有化退市的背景及原因，再对美国及香港的私有化退市制度及流程进行了阐述，为后文研究私有化的动机及溢价做铺垫。结合中概股的股权相对集中且鲜少出现敌意收购的情况，本文将从大股东角度着手，研究大股东提出私有化申请的案例，不考虑恶意收购情况，在现有研究结果的基础上增加了大股东控制理论并不考虑抵御收购理论，提出相应的假设。实证部分，首先整理出 2010 年至 2017 年间曾发起过私有化议案的 117 个中概股（包括在美国及香港上市的公司）作为实验样本，以私有化议案提出前一年为基准点，采用同年度、同行业且资产规模最为接近的公司，按照 1：1 的比例

框架图,文献综述,框架,敌意收购

上海交通大学硕士学位论文影响到私有化进程。第五，海外企业的私有化中敌意收购占比显著大于中概股公司，中概股大多数为善意询价，所以收购防御理论适用性小。此外，鉴于中概股私有化案例数量较少、退市时间较短和数据可得性问题，国内对私有化公司后续绩效等方面的探究较为欠缺，且大多为案例分析，尚未形成系统性的研究。

美国,方式,退市,要约收购

上海交通大学硕士学位论文表 3-3（续）项目费用 A 股纽交所纳斯达克香港主板香港创业板每年信息披露费用 12 50-100 50-100 30-50 30-50注：以 1 美元=6.3 人民币的汇率进行换算。3.2.2 私有化的方式及流程美国私有化退市方式和香港略有不同。相比起上市条件，美国的私有化退市制度比较简单，主要有长式合并路径、要约收购和简易合并、反向股份分割三种，具体如图 3-1 所示。私有化一般流程包括“提出私有化要约-成立特别委员会并进行谈判-股东大会投票通过-退市并注销”等步骤，通常需要 6 个月以上的时间。融资方式的选择、收购双方谈判以及 SEC 的审核是决定私有化成功与否的关键因素。

【参考文献】