基于时间偏好不一致和或有可转债的投融资分析

发布时间：2020-07-28 22:07

【摘要】：近年来,民营金融机构发展既面临“大众创业、万众创新”、“简政放权”等重大改革带来的前所未有的机遇,也面临着内部治理结构不健全和外部投资环境变化的风险。特别地,随着我国金融市场的开放、各地民营金融企业的兴起,它们如何应对外部金融风险,如何处理其自主性、私营性可能导致的内部治理不善等一系列问题,都需要引起关注。正因为如此,应重视企业家对当前经营与未来发展的不同偏好程度或者偏好区间持续强度等时间偏好不一致问题。这些使得企业家对当前与未来的贴现率存在差异,从而间接影响公司价值以及投融资决策。此外,作为应对金融危机的重要金融创新,近几年,许多金融机构先后发行了大量的或有可转换债券CCB。鉴于此,本文考虑时间偏好不一致,分析民营金融企业发行CCB对其资本结构的影响,并研究其投融资决策问题。本文首先回顾了国内外学者对企业家时间偏好不一致、CCB定价以及公司投融资决策理论的相关研究,总结研究现状与不足。接着分析了民营金融企业自主经营的优缺点、企业家时间偏好不一致的行为及利用CCB融资的经济学依据。然后,基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论,构建了企业家时间偏好不一致、不同融资方式下的证券定价研究框架。在公司价值最大化的条件下,分别推导出企业家时间偏好不同情形下的最优券息、股权价值、普通债券价值、CCB价值以及公司价值的解析解;还分析了时间偏好不一致在不同融资方式下对最优券息、杠杆率、公司破产等影响。得出了在成熟型企业家管理下,民营金融企业利用CCB融资较单一普通债券融资能降低最优券息、增强民营金融企业抵抗外部风险的能力、使得风险转移动机更弱。最后,基于实物期权的方法,在企业家时间偏好不一致的条件下,研究了民营金融企业利用普通债券、CCB进行融资的决策。通过假设固定的融资成本,分别求解出企业家时间偏好一致与不一致下的投资期权价值,并得到相应的投资触发水平。利用数值模拟方法,分析了时间偏好不一致在不同融资方式下对投资期权价值、投资触发水平的影响。结果表明,在成熟型企业家的管理下,利用CCB融资能降低公司投资水平并提前进行融资。一般而言,相较于时间偏好一致性企业家,时间偏好不一致的成熟型企业家所管理的民营金融企业具有更高的公司价值;但或有可转债融资会使得企业价值降低。这些理论创新结果对正处于不断发展的我国民营金融企业利用或有可转债融资的资本结构设计具有实际应用价值。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51

【参考文献】