Fama五因子模型在中国A股市场的实证研究和策略回测

发布时间：2020-08-07 22:58

【摘要】：到底什么因素决定了股票的收益,这些决定因素是否可以通过量化把握,一直是投资实务届和金融学术界不断追寻的问题。在金融学理论体系中,著名的资本资产定价模型(CAPM)和FamaFrench三因子和五因子模型的研究重点就是分析到底是什么因素影响了股票的收益。在对CAPM模型的研究中,Fama和French(1992)发现β因子并不能完全解释股票组合的超额收益,投资组合的规模和估值特质也对超额收益有着较为显著的解释能力并据此提出了 Fama French三因子模型。而后,Fama和French(2015)又在三因子模型基础上增加了利润因素(RMW)和投资因素(CMA)形成了五因子模型,并且使用NYSE市场1963年到2013年的股票数据检验实证了其有效性。本文以Fama French五因子模型串联全文,作者首先使用中国A股2010年到2017年的实际市场数据来对Fama French五因子模型进行实证分析。实证分析部分的结果发现,Fama French五因子能够很大程度地解释中国A股市场上的超额收益,但是在五因子中,市场因子、规模因子和价值因子对中国A股市场上的超额收益解释作用较为明显利润因子和投资因子解释作用不明显,即股票的收益很大程度随市场变化,规模较小的成长型公司股票较容易取得超额收益,但利润高低和投资激进与否对公司股票收益高低没有显著影响。在统计分析结果的基础上,本文作者在国内知名的聚宽量化平台上进行Fama五因子量化交易策略编写及回测。本文量化策略采用因子选股法,根据Fama五因子模型中除市场因子外的各因子对样本股票进行组合,并在各组内按照各因子指标大小分别进行排序后,根据排序结果选取指定个数的股票调整持仓列表。在作者分别对四个组合进行回测后发现,策略回测呈现出来的结果与统计分析结果高度吻合。根据规模因子和价值因子组建的股票组合的确能取得显著超越基准的超额收益,与统计分析结果中规模因子和价值因子显著性水平突出相匹配。根据收益因子和投资因子组建的股票组合无法取得显著的超额收益也与统计分析中两个因子的低显著性水平相匹配。四个因子组合均呈现出与市场走势的高度相关,与统计分析结果中市场因子的极高显著性水平相匹配。本文的价值在于从实证分析和量化策略回测两方面对Fama五因子模型在中国A股市场的适用性进行了验证,验证的结论可以给市场投资者进行参考。但是由于量化策略回测结果会在很大程度上受量化平台和回测时间影响,上述量化回测得出的结论仅是基于作者使用本策略在聚宽量化平台上的推测,仍然存在与实盘交易结果相悖的可能。
【学位授予单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51
【图文】：

图１－１论文研宄内容框架图逡逑如图１－１，本文的研宄内容包括以下几部分：逡逑２逡逑

总利润额逡逑盈万比＝逦逡逑总亏损额逡逑９．最大回撤逡逑最大回撤用来描述策略可能出现的最糟糕的情况，最极端可能的亏损情况。逡逑最大回撤用数学公式表示为：逡逑Ｍａｘ（Ｐｘ邋－邋Ｐｙ）逡逑最大回撤＝—————逡逑Ｐｘ逡逑其中Ｐｘ、Ｐｙ为投资期间内策略某日股票和现金的总价值，ｙ＞ｘ逡逑（二）回测结果逡逑１．市值因子组合回测结果逡逑在对采用市值因子作为选股因子的组合进行回测时，选取回测时间段为２０１０年逡逑１月１日到２０１７年６月３０日，比较基准为沪深３００邋（０００３００．ＳＨ），进行策略回测逡逑得到结果如图４－１：逡逑

在对采用账面市值比因子作为选股因子的组合进行回测时，同样选取回测时间段逡逑为２０１０年１月１日到２０１７年６月３０日，比较基准为沪深３００邋（０００３００．ＳＨ），进行逡逑策略回测得到结果如图４－２：逡逑ＳＳＣＳ逦ｓ＊＊＊？ｓａ逦Ａｉｐｈ＊逦Ｂｒｔ？逦Ｓｍ逦？轨逦＊３＾８逡逑３３６ＪＳ３Ｓ逦２２．４４％逦２－５５％逦０．２０７逦０．６２２逦０．７３４逦０．７１８逦４．６８６逦５３．０７３％逦ＷＳｉＳＳ逡逑ａｓ：邋！个月邋ｉｅ邋＿ｔｅＳＣＴａ邋？邋Ｂ：？ｃａ邋丨ＰｅｗｅｆＫ：邋ａｙ邋ＪｏｉｎｑｕａｎＬｃｏｉｎ邋？邋ＳＳＨｈｊ邋ｉｓａｅ邋ｓｅｅｓ逦炫：逡逑逦逦逦逦邋逦逦＾逡逑－！９ａ逡逑逦：邋邋？逦—邋－邋—邋．邋—邋—逦逦．邋邋邋－Ｉ—逦逦邋逦邋逦Ｌ逦邋ＮＱｌ！邋Ｉ逡逑逦邋逦逦逦；＾一＊一ｒｍｆ…畔，邋邋逦逦逦—￣ｒｒ－ｒｒ＾ｉ逡逑Ｐ｜邋５丨逦ｗ逡逑■逦逦逦！逦／逦：邋Ｉ邋：逦Ｉ邋：逦－逦：邋ｉ邋；逦Ｉ逡逑＾邋ｎ逦；—：￣￣；￣￣■￣ｉ￣￣ｊ逦：—ｓ逡逑ＩＳ＇邋Ｃｌ．ａ＾逦１２－ＣＳ－Ｃ１逦？邋１邋？？邋Ｓｔ邋，Ｊ－ｆＯ－：：逡逑逦邋：ｃＩｔ．，‘邋＿＿邋．．邋．ｉｆｌｉｃ．：邋．逦．邋？＝邋ｒ．？邋■邋．．邋！－？＝邋邋邋‘丨邋ｘ．．．逦．．：？！？、：’邋—逡逑逦逦逦逦逦＾逦逦逦—逦！逦逦邋逦逦逦逦—■＊＊■—＂＊邋＞逡逑图４－２账面市值比因子组合回测结果逡逑通过以上结果可以看出

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本文编号：2784637