股票市场与国际商品市场联动性实证研究

发布时间：2020-09-05 09:16

　　 随着金融自由化、全球化,商品市场与股票市场之间、国内股市与外围市场之间的信息传递与联动机制均随之增强。2008年全球金融危机的爆发,一方面促使世界金融体系出现一定程度调整,另一方面对投资者预期和交易策略产生深刻影响,从而使得危机期间以及危机后时代全球不同资本市场的联系可能发生结构性变化。与此同时,在经历数次大规模的金融市场动荡后,风险分散和资产多样化需求的日益旺盛使得不同资本市场之间的相关性成为人们关注焦点。本文旨在分析国际商品市场与国内外股票市场的互动机制和相关关系的动态变化特征,具有重要理论和现实意义。 本文首先分析了股票市场与商品市场的理论联动机理,说明在有效市场条件下两类市场存在确定性的信息传递机制,而现实市场的不完善导致市场联动的不确定性与时变特征。此外商品市场的金融属性导致使得商品成为股票的投资替代品,资金的跨市流转对两类市场联动性可能产生影响。 为量化联动机制及刻画动态特征,本文结合VAR、diag-TGARCH、AG-DCC模型对国际商品市场和国内外股票市场联系进行了系统性实证分析。文中选择中国、香港、美国三地股市,国际石油、金属、黄金市场三类商品市场及其标价货币美元的总共7类代表性指数作为样本,首先使用VAR模型考察不同市场的均值溢出效应,使用diag-TGARCH模型考察各市场波动的不对称效应。在此基础上运用AG-DCC模型得到各市场动态相关性的估计方程,以考察相关性的不对称特征和时变特征,并分析金融危机前后市场间相关性是否发生结构变化。 均值溢出效应的实证结果表明:香港股市是内地股市影响外围股市的重要桥梁;美国和香港股市能对部分国际商品市场提供较好的价格预测功能,而我国内地股市的预测功能相对较差;国际商品市场对美股和港股存在一定价格预测功能,但对我国内地股市的引导作用较弱。 动态相关性的实证结果表明:金融危机爆发促使我国股市与外围股市联动性迅速上升;香港、美国股市与美元在金融危机爆发后出现较明显的负相关性,而内地股市与美元的相关性长期均较微弱;三地股市与黄金的相关性在金融危机后迅速下降,与石油的相关性在金融危机后经济复苏初期开始迅速上升,而与铜的相关性长期比较微弱;美国、香港、内地股市与各国际商品市场的相关性整体水平依次降低。这些结论说明金融危机的爆发对于商品市场与股票市场联动性产生了结构性影响;三地股市与国际商品市场相关性的整体趋势类似,但存在明显的深度和广度的区别。
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2010
【中图分类】：F831.51;F713;F224
【部分图文】：

相关金融问题，即行为金融学理论。场理论认为，信息在市场内部和市场之间都是迅速完全流转的在漏损或失真，因此信息会在市场价格上得到充分反映。而行，信息在市场中无法迅速全面流转，而是先由少数人掌握，再资者和其它市场。可用布瓦索(2000)[47]提出的信息空间来分析传递过程。一般而言某个信息最先只被小部分人群获知，随着息扩散速度将以指数形式上升，假定所有投资者同质，信息传则信息扩散曲线如图 2.1(a)所示。考虑信息在不同市场间的传场对应不同的投资者以及不同的交易行为，可将各市场划分为子空间拥有独特的内部性质和空间分布。这样信息从某个市场传递是平稳的，但传递至另一市场时信息扩散曲线可能出现转)所示。各市场性质的差异使得信息曲线的改变路径各不相同，性存在区别。如果信息在市场间传递时存在漏损现象，则图 进一步变成左高又低的不连续点，此时市场间的信息扩散过程

性和不充分性，投资者为了获取超额收益往往同导致信息在不同市场之间的传递过程可能偏在不确定因素。，投资者的非理性投资行为往往表现为羊群效对称的市场中，缺乏信息的投资者猜测进行交此会采取模仿他人和依赖舆论的交易行为。而易的其他投资者可能拥有更多的内部信息，因投资方式。一般而言，羊群效应体现为某市场散至其它市场。权威投资者拥有相对全面的信投资者进行交易时，一些与权威投资者信息交易策略；随着交易行为反映在资产价格变化上易中来；其它市场投资者观测到该资产价格变而导致了不同市场的联动关系。羊群效应的传能使得正确的信息被市场淹没，而错误的信息出现非理性行为特征，无法有效预期。

图 2.3 投资者情绪的周期变化 http://bs.csu.edu.cn/yuancheng/xinweijrx恶心理是指资产价格上涨和下跌对投资者交易行为的影响存在资产价格上涨时，投资者往往表现为风险厌恶，容易进行更多风险；当资产价格出现同比例下跌时，投资者往往表现为风险度上升，容易产生集体抛售的羊群效应。损失厌恶心理解释了为的不同特征，并说明不同市场的联动性也可能存在不对称特市场的金融属性与资金跨市流动品市场的金融属性场通常具有双重属性，一种是商品自身供求关系变化对商品价现为商品属性，另一种是利用金融杠杆进行投机炒作①而使得供求关系，表现为金融属性。商品市场具有金融属性主要基于某些商品由于具有良好的自然属性和保值功能而成为仓单交易

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本文编号：2812843