引入经济政策不确定性指标的沪深300指数已实现波动率建模研究

发布时间：2020-09-08 14:13

　　波动率是金融资产风险衡量的重要指标,在多种金融活动中发挥着重大作用,如衍生品定价、投资组合决策、VaR风险管理指标的计算等,因此波动率的预测和度量一直都是学者研究的重点。另一方面,随着当前宏观经济环境的日益复杂多变以及市场经济愈发依赖政府经济政策的导向,市场在“政府之手”频繁地干预下,愈发无法自主调节经济。因而经济政策变化带来的不确定性上升,使得宏观经济波动变得更为剧烈,进而影响到股票价格的暴涨暴跌。具体到国内股票市场,国内股市又被称为“政策市”,受政策面因素影响很大,本文尝试着将以经济政策不确定性指标为代表的经济政策不确定性引入到波动率预测模型中,希望借此提高波动率模型的预测精度,这将对实务工作者有非常重要的现实意义。本文在以往学者研究的基础上,借助陆尚勤和黄昀(2019)编制的日度和月度中国经济政策不确定性指数(China Economic Policy Uncertainty Index,CEPU指数),尝试将日度CEPU指数引入到HAR族模型,同时将日度和月度CEPU指数分别引入到GARCH-MIDAS模型,以此提高波动率模型的预测精度。具体采用2014年1月1日至2018年12月31日沪深300指数5分钟高频交易数据,按照4:1的比例将样本期分为估计期和预测期,并采用滚动时间窗进行向前一步预测的方法进行样本外预测。在样本内估计时,发现1)引入CEPU指数的HAR族新模型较原模型在拟合优度上都得到了提升,而这其中对短期日波动的拟合能力提升程度最小,对中期周波动拟合能力提升程度居中,对长期月波动的拟合能力提升程度最大,这反映出宏观的经济政策不确定性变化作用于股票市场具有一定的滞后性,CEPU指数主要影响股市的长期波动。2)GARCH-MIDAS-D在不同滞后期的估计期样本估计结果均优异于GARCH-MIDAS-M和GARCH-MIDAS模型。另外,GARCH-MIDAS-D模型的最佳滞后期是630天(21个月)。在样本外预测方面,由模型信度集合检验(Model confidence set,MCS)结果可知,1)引入日度CEPU指数的GARCH-MIDAS模型预测效果普遍优于HAR族各模型;2)只有滞后21个月对应的GARCH-MIDAS-D模型能够幸存于MCS检验中。这表明滞后21个月的GARCH-MIDAS-D模型能较为精确地预测我国股票市场的波动率,CEPU指数对提高股市波动率的预测精度具有积极作用。本文不足之处在于样本期太短,无法进行更长时间的稳定性检验。下一步,计划进行更长时期的样本估计和预测,以此判断引入日度CEPU指数的GARCH-MIDAS-D模型在不同样本期预测的精确度和稳定性。
【学位单位】：南京大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

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０．００逡逑图２－１中国经济政策不确定性指数与国内重大经济政策变化对应图逡逑注：图２－１来源于香港浸会大学学者陆尚勤和黄昀（２０１９）所撰写论文《Ｍｅａｓｕｒｉｎｇ逡逑Ｅｃｏｎｏｍｉｃ邋Ｐｏｌｉｃｙ邋Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ邋ｉｎ邋Ｃｈｉｎａ》。逡逑中国经济政策不确定性指数反映了国内重大经济政策的变化，如２００１年１２逡逑月中国正式加入世界贸易组织（Ｗｏｒｌｄ邋Ｔｒａｄｅ邋Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ，邋ＷＴＯ）；邋２００４年１０月逡逑至２００６年４月央行连续三次上调金融机构存贷款基准利率；２００５年４月，中国逡逑证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权逡逑分置改革的试点工作，股权分置改革由此拉开序幕；从２００９年７月开始，中美逡逑两国定期就事关两国关系发展的战略性、长期性、全局性问题进行战略对话，史逡逑称“中美战略与经济对话”；２０１５年８月中国央行宣布对人民币汇率制度进行重逡逑大改革，也被称为“８１１汇改”；２０１６年１月中国股市推行熔断机制而后被暂停逡逑实施。这其中也包括国外的２００８年由美国“次贷危机”引发的全球金融危机、逡逑２０１１年国际评级机构标准普尔下调美国长期主权信用评级、２０１６年唐纳德？特逡逑朗普当选美国第５８届总统。逡逑陆尚勤和黄昀编制的中国经济政策不确定性指数与Ｂａｋｅｒ、Ｓｃｏｔｔ和Ｂｌｏｏｍ编逡逑制的经济政策不确定性指数相比具有以下优点：１）新指数的编制采用了国内较逡逑为权威的１０份报纸

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