上市公司财务柔性状态与投资决策

发布时间：2020-09-08 18:35

　　全球经济高速发展给我国企业创造重大发展机遇的同时也带来了诸多挑战,尤其是市场竞争程度的日益激烈以及环境不确定性的加剧。在经历了2008年金融危机之后,越来越多的企业不断注重保持财务柔性。财务柔性是指企业能够及时调动财务资源“预防”环境不确定性的不利冲击,同时在面临不利冲击时可以“利用”环境不确定性,以低成本筹集到所需资金以便把握住合适的投资项目,降低陷入财务困境的可能性。财务柔性兼顾预防性属性和利用属性,是企业主动应对环境不确定性并积极利用环境不确定性后的产物,是企业有效配置财务资源的结果。本文充分考虑财务柔性的“跨期”性,通过是否连续多期保持财务柔性作为界定“财务柔性状态”的标准,连续3年以上保持现金柔性或者债务柔性的企业才被视为达到财务柔性状态。处于财务柔性状态的企业3年以上累积的现金柔性或者债务柔性就是企业跨期储备的财务柔性资源,本文将其定义为财务柔性储备。在研究单期财务柔性的同时量化分析财务柔性的跨期储备,通过财务柔性持续时间的统计来确定企业是否处于财务柔性状态,同时衡量财务柔性状态保持的程度。相比于单期的财务柔性,本文对财务柔性状态的研究拓展了时间维度,强调对于财务柔性的持续保持以及财务柔性资源的累积,所以财务柔性状态既能反映企业更重视财务柔性的“预防性”属性,又能反映企业财务政策的稳健性和内部资源配置的惯性,那么较为稳健的内部资源环境对投资决策以及投资效率的影响就更有规律可循。因此,本文主要考察我国上市公司是更重视发挥财务柔性的“预防性”属性,通过多期储备财务柔性使企业处于财务柔性状态,还是更重视财务柔性的“利用性”属性,在遇到投资机遇时完全释放财务柔性而不连续储备财务柔性。在此基础上,本文将非财务柔性状态的公司作为控制组,对比分析财务柔性状态和非财务柔性状态对上市公司内、外部投资决策影响的差异,以便进一步研究两类公司在财务柔性政策上的差异如何影响上市公司的投资效率,探究财务柔性政策的稳健性是否能够更好地提高投资有效性。本文参照已有文献关于财务柔性对投资及投资效率影响的研究,实证检验上市公司财务柔性状态对投资决策的影响。第一章实证研究财务柔性状态对内部投资决策的影响路径和影响程度;第二章实证研究财务柔性状态对外部投资决策的影响;第三章实证研究财务柔性状态对投资效率的影响。利用2003-2016年沪深两市A股上市公司数据及其他财务数据,得到如下结论:(1)针对上市公司财务柔性状态情况的总结如下:样本公司中储备跨期财务资源保持财务柔性状态的公司基本维持在40%的水平。财务柔性状态的上市公司由于储备财务柔性资源,所以财务柔性水平普遍更高,公司所处生命周期阶段不同,财务柔性及财务柔性储备情况存在显著差异;从财务柔性储备水平来看,成熟期公司更注重维持财务柔性状态。(2)针对财务柔性状态对内部投资决策的影响总结如下:在非财务柔性状态下,现金柔性对无形资产投资的正向影响程度相对固定资产更大;当一个企业从非财务柔性状态达到现金柔性状态后,现金柔性对两类内部投资决策的正向影响都不同程度的降低,对无形资产的正向影响程度降低更多,因此现金柔性状态下,现金柔性对固定资产的影响程度更大;非财务柔性状态下,债务柔性对无形资产的正向影响程度相对固定资产更大,这和现金柔性对两类内部投资决策的影响一致;达到财务柔性状态(债务柔性状态)后能提高债务柔性从潜在柔性转换为可实现柔性的能力,但是样本公司的债务柔性对两类投资决策的影响没改变。因此,财务柔性状态只改变了现金柔性对两类内部投资决策的影响,在财务柔性状态(债务柔性状态)下,债务柔性对企业内部投资决策没有差异。对于高新技术类企业,非财务柔性状态下,现金柔性与无形资产投资无显著相关性,而财务柔性状态(现金柔性状态)下,现金柔性对无形资产投资决策反而有负向影响;无论是否处于财务柔性状态,债务柔性与无形资产投资都显著正相关,但达到财务柔性状态时,债务柔性与无形资产投资相关性较小。(3)针对财务柔性状态对外部投资决策的影响总结如下:现金柔性能够在一定程度上控制并购规模;现金柔性对并购绩效有正向影响,促进并购绩效提高,而现金柔性对并购规模的影响程度大于对并购绩效的影响程度。财务柔性状态能够帮助企业进一步控制并购规模,提高并购绩效。企业对财务柔性状态的维持会影响到管理层对于并购的决断权,使得管理层对并购规模以及并购绩效的影响被降低。因此,企业采取稳健的财务柔性政策能够帮助企业更大程度的控制并购规模,提高并购绩效,牵制管理层对并购决策的影响。(4)针对财务柔性状态对投资效率的影响总结如下:财务柔性状态只能缓解现金柔性与非效率投资的关系,达到财务柔性状态后,债务柔性对非效率投资的影响程度反而上升。针对财务柔性状态持续时间对投资效率优化的总结如下:在对过度投资的优化中,如果企业处于现金柔性状态,持续时间越长,越有利于优化过度投资水平;如果企业处于债务柔性状态,持续时间越长,越不利于企业优化过度投资;如果企业同时存在现金柔性和债务柔性,随着财务柔性状态的持续,财务柔性对过度投资的影响程度先增加后减少,因此,企业应该根据储备何种财务柔性来决定财务柔性状态持续时间的长短,确定财务柔性政策的稳健性程度。
【学位单位】：首都经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F275;F832.51

【参考文献】