业绩约束下的上市公司高管期权定价模型和激励作用研究

发布时间：2020-09-09 17:55

　　 随着股份制公司的普及,公司所有权和经营权分离现象已经成为现代公司,尤其是上市公司的特征之一。两权分离的组织形式给公司发展提供了更多的动力、更广阔的融资空间、更专业的管理人才和更高效的组织结构,但是它也给现代公司经营设置了新的障碍——“经理人问题”。公司所有者尝试过多种方法来解决或者缓解“经理人问题”,授予管理者本公司的股票期权也是其中一种。这种起源于美国的新型薪酬制度伴随着经济全球化进程,成为了实务界和理论界的热议话题。股票期权实际的激励作用和定价方式也成为相关讨论中的重点。随着我国证券市场的不断成熟,衍生品概念的不断普及,总体经济持续发展,股份制公司的增多以及公司治理理念的进步,以往单一固定化的薪酬模式已经难以满足我国公司,尤其是上市公司的发展需要和公司股东的权益,而股票期权受到了许多公司所有者的瞩目。作为薪酬形式,股票期权在我国的发展取得较大进步。2005年以前,我国上市公司内部滞留着大量非流通股。从股票流动性和股价信息价值上而言,当时的上市公司还不具备实行股票期权激励计划的客观条件。2006年,我国开始进行全面的股权改革,大量减少非流通股,提高股票市场活力,提升股价中公司价值信息含量,为股权激励计划的全面实施提供了坚实的标的物基础和市场环境。事实上,从2006年以后我国实行股票期权激励的公司数量不断增加。其中,附带公司财务业绩要求的、授予公司高级管理人员的股票期权是我国上市公司中最常见的股权激励形式。尽管业绩约束高管期权在我国已经不是陌生的名词,但是业绩约束高管期权作为一种激励薪酬方式仍旧存在着激励作用难以预测、激励成本难以确认、激励效果模糊和定价困难等等问题,导致其在我国上市公司内部没有得到大规模的应用。本文以业绩约束高管期权为研究主题,首先对其定价方式进行深入研究,改良现有模型,提出了包含公司财务业绩约束、锁定期、离职冲击和交易不完全对冲等特征的高管期权客观定价框架,和包含持有者风险效用的主观定价框架。结合两个框架,本文给出了普通美式期权、溢价期权、赊购期权的主观价值和客观价值的解析定价模型。同时,为了提供更加多元和灵活的激励方式,本文还设计并改良了三种股票期权,分别是:封顶式期权、业绩依赖期权和指数期权,并给出它们的解析定价模型。然后本文分析在定价模型基础上,对不同种类业绩约束高管的价值敏感性和激励效果进行了深入分析。最后,本文以我国A股上市公司为样本,实证检验了业绩约束高管期权实际激励作用和对公司风险特征的影响。本文主要内容如下:第1章是绪论部分。这一章从四个方面对整篇论文的结构进行说明和阐述,分别是研究背景与研究意义、基本概念、文献综述、研究问题提出和主要论点、研究方法和创新。对全文的行文打下结构框架,进行引导,理清全文核心概念。第2章是理论基础。主要为后面的定价模型和实证检验铺垫理论基石。从委托代理、人力资源和管理行为理论等角度分析了业绩约束高管应具有的激励效应。阐述了以往高管期权定价方法,比较了两种主流非业绩约束的高管期权定价方法。第3章是业绩约束高管期权定价模型。首先分析了对业绩约束下的高管期权价值有关键影响的期权特征,并在以往方法基础上为不同特征寻找适合的数学表达方式,进行数学建模。然后以普通美式期权为例,推导出对应的业绩约束高管期权的主观和客观价值定价模型。设计了两种新期权——封顶式期权和业绩依赖期权,改良了指数期权,并推导出它们和溢价期权、赊购期权的主观价值和客观价值解析定价模型。第4章是业绩约束高管期权价值与参数敏感性对比分析。这一章主要通过变更关键参数值的方法,考查不同种类业绩约束高管期权的价值敏感性。比较不同种类业绩约束高管期权对不同模拟环境的适应情况。分析何种状态下应该使用何种期权更为合适。第5章是业绩约束高管期权激励作用分析。除了传统的Delta系数和Vega系数,本文还设计了Eta系数和bVega系数代表期权价值对业绩水平和beta系数的偏导数。从股价、公司财务业绩和企业风险状态三个层面上,比较了不同种类业绩约束高管期权的理论激励作用。第6章是业绩约束高管期权的股价和业绩激励作用实证检验。这一章首先结合第2章和第6章的理论研究内容和我国实际情况,分析业绩约束高管期权对我国上市公司股价和财务业绩的实际激励作用。并使用多元回归摸型实证检验了所提出假设。第7章是业绩约束高管期权对上市公司风险特征影响实证检验。同样的,这一章结合第2章和第6章的理论研究内容和我国实际情况,分析业绩约束高管期权对公司风险特征的影响。采用动态DCC模型为基础的CAPM模型将公司风险分解为系统性风险和非系统性风险,并额外引入股价崩盘风险,从三个层面上实证检验业绩约束高管期权对上市公司风险影响。本文分别从期权持有者认可度、企业实际成本两个维度出发,研究了多种业绩约束下的高管期权的主观价值和客观价值表达式,分析不同种类期权的参数敏感性和激励作用,为企业准确计量高管期权价值、确定期权的实际激励效果、选择适宜的期权种类提供参考。
【学位单位】：吉林大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.5
【部分图文】：

form 0.326 0.334 0.3824ind 0.1003 0.0865 0.0847结合表4.6和图4.1可以发现，业绩约束赊购期权的主观价值受到离职强度

第 4 章 业绩约束下的上市公司高管期权价值与参数敏感性对比分析值？企业所有者如何根据期权类型来选择适宜的期权种类？是本节研究的主内容。表 4.16 不同锁定期下不同种类高管期权的主观价值Val Pre Cap Fra Form Ind1 0.4935 0.441 1.7783 0.2786 1.577 0.05922 1.2244 1.1106 2.2989 0.82 2.0431 0.26733 1.6181 1.4859 2.3384 0.9369 2.2574 0.44154 1.7889 1.66 2.1336 0.8437 2.3044 0.55615 1.8263 1.7096 1.8518 0.6749 2.2505 0.62316 1.7845 1.6828 1.5733 0.492 2.138 0.65547 1.6966 1.6099 1.3259 0.3161 1.9936 0.6638 1.5834 1.5106 1.1141 0.1514 1.8345 0.65339 1.4583 1.3978 0.9348 -0.0027 1.6713 0.631610 1.3299 1.2798 0.7832 -0.147 1.5111 0.6021

第 4 章 业绩约束下的上市公司高管期权价值与参数敏感性对比分析表 4.17 不同锁定期下不同种类无业绩约束高管期权的主观价值Val Pre Cap Fra Ind1 9.6284 8.3729 8.6331 7.1334 3.50462 9.1271 8.0437 8.1199 6.6457 3.12453 8.536 7.6084 7.5539 6.1887 2.78554 7.9013 7.1124 6.8897 5.7024 2.48095 7.2548 6.5869 6.174 5.1876 2.2076 6.618 6.0542 5.4581 4.6601 1.96127 6.0051 5.5302 4.7764 4.1359 1.7418 5.425 5.0256 4.148 3.6272 1.54439 4.8827 4.5471 3.5813 3.1421 1.36910 4.3808 4.099 3.0782 2.686 1.213

【参考文献】

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本文编号：2815284