通胀指数债券、最低收益保障与养老基金投资策略

发布时间：2020-09-18 10:51

　　 随着我国城镇化和人口老龄化程度的不断加快,我国社会保障支出不断增加,养老基金缺口不断扩大,迫于通货膨胀上行的压力,为了实现养老基金的保值增值,确保养老金的按时发放,我国积极推进养老基金进入资本市场进行委托投资。在此背景之下,如何进行养老基金资产配置以克服通货膨胀风险,如何在市场收益下跌时保障养老基金的安全,在市场发展良好时又能获得相应的收益,如何保证委托投资机构能够实现养老基金的期望效用最大化,是关系国家发展和社会稳定的重要课题,值得深入研究。通货膨胀是养老基金投资面临的主要风险之一。传统的金融资产,例如现金、名义债券和股票等,并不能很好的抵御通货膨胀风险。通胀指数债券被认为是真正的长期无风险资产,能够充分克服投资的通货膨胀风险。因此,如何对通胀指数债券进行准确的定价就显得至关重要。本文构建了一个针对通胀指数债券的两因子连续时间定价模型,考虑了利率风险和通货膨胀风险,求解出风险中性测度下通胀指数债券的理论价格,并通过数值模拟分析了通胀指数债券对通货膨胀的抵御作用,以及名义利率、通货膨胀率、波动率和债券期限等因素对通胀指数债券价格的影响。养老基金参保人员或政府养老基金管理机构将养老基金委托给投资机构进行投资运营,从而形成了养老基金参保人员和投资机构之间的委托投资关系。参保人员和投资机构的最优化目标均是实现各自的真实终端财富期望效用最大化,然而投资机构的最优资产配置策略却并不一定能够实现参保人员的期望效用最大化。此外,养老基金缴费如何影响最优资产配置策略,养老基金是否应该以及如何投资通胀指数债券也值得深入研究。本文将通胀指数债券引入到金融市场中,在常相对风险厌恶(CRRA)效用函数偏好下,通过随机动态规划方法得到能够同时实现参保人员和投资机构实际期望效用最大化的最优资产配置策略的显式解,利用我国金融市场的数据模拟分析了养老金缴费、通胀指数债券、投资期限和风险偏好等相关参数对最优资产配置策略和效用函数的影响。在养老基金委托投资中设定最低收益保障制度能够保障养老基金投资的安全性和收益性。投资机构为养老基金提供最低收益保障,同时提取投资管理费用作为补偿。本文从养老基金参保人员和委托投资机构的双重视角出发,研究了最低收益保障制度以及投资管理费制度对养老基金最优资产配置的影响。根据投资机构是否为养老基金投资提供最低收益保障和提取投资管理费制度的不同,将养老金委托投资分为四种模式。在随机利率的框架之下,利用期权定价方法和随机动态规划方法得到了不同委托投资模式下养老基金最优投资策略和最优投资管理费率的解,并利用我国金融市场的数据模拟分析了最低收益保障、投资管理费率等相关参数对最优资产配置策略和效用函数的影响。本文从以上三个方面进行了研究,得到的主要结论有以下几点。首先,关于通胀指数债券的定价:通胀指数债券能够很好的抵制通货膨胀风险,通胀指数债券价格与通货膨胀率、波动率正相关,与利率负相关,且波动率对通胀指数债券的影响系数要大于通货膨胀率,更大于利率;当预期通货膨胀率高于利率时,通胀指数债券会溢价发行,而且期限越长价格越高。其次,将通胀指数债券引入养老基金的资产配置策略中发现:养老基金投资通胀指数债券能够提高其期望效用,投资通胀指数债券的比例最高,而且随着投资期限的增加而增加;在投资机构根据养老基金资产净值提取投资管理费用的情况下,养老基金进行委托投资时必须选取与参保人员具有相同风险偏好的投资机构,才能同时实现参保人员和投资机构的期望效用最大化;此外,工资增长率的增加,能够提高未来的养老基金缴费,进而增加对通胀指数债券和股票的投资权重。第三,最低收益保障制度对养老基金资产配置的影响:当存在养老基金最低收益保障制度和利润分享机制时,要选择风险厌恶系数小于参保人员的投资机构进行委托投资,并针对不同风险偏好的投资机构设定不同的投资管理费率,才能够同时实现养老基金参保人员和投资机构的期望效用最大化;最低收益保障制度和利润分享机制均能够降低对风险资产的投资比例,提高参保人员的期望效用,而且最低收益保障越高或对投资机构的利润分享率越低,风险资产投资比例就会越低,因此为了保障养老金投资的安全性,对投资机构的利润分享比率要控制在一定范围之内;此外,当最低收益保障与利率挂钩时,投资期限越长或风险厌恶系数越高,风险资产投资比例越低。本文的研究一方面从理论上丰富和完善了金融领域的期权定价理论和资产配置理论,另一方面从实践上可以为养老基金多元化投资规避通胀风险、获得最低收益保障、实现保值增值提供了可能,也为国家推进金融衍生工具的创新和完善养老基金投资管理办法提供了依据。
【学位单位】：重庆大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.51;F842.67
【部分图文】：

图 3.7 通货膨胀率和利率对通胀指数债券价格的多维影响Fig3.7 Multidimensional effects of inflation rate and interest rate on the price of inflaindexed bondsi

50图 3.8 通货膨胀率和波动率对通胀指数债券价格的多维影响ig3.8 Multidimensional effects of inflation rate and volatility on the price of inflation indexed bond要指出的是，以上结论是基于完全市场假说条件下对中国通胀指数债券而对于不完全市场下的通胀指数债券定价，利率和通胀水平存在更高的

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本文编号：2821549