CEO特征对IPO定价调整及短期表现的影响研究

发布时间：2020-09-30 21:10

　　大量研究表明CEO是影响公司决策的关键因素,这些决策包括运营决策、投融资决策以及战略决策等,因此IPO作为最重要的融资决策之一必然受到CEO的影响。然而,现有的文献较少从CEO的角度入手对新股发行进行研究,本文从行为金融学的角度入手,提取CEO的特征,从发行人重要决策者CEO的角度探讨了IPO定价调整及短期表现的相关问题。在新股发行体制改革的制度背景下,本文将研究样本分为新股发行体制改革“窗口指导”取消阶段和“窗口指导”重启阶段,并对这两个阶段CEO特征如何影响IPO的定价调整和IPO短期表现等问题进行了深入研究。针对“窗口指导”取消阶段CEO特征如何影响IPO定价调整及短期表现的问题,本文在高阶梯队理论、禀赋效应理论、心理账户理论、文化价值理论以及信号理论的支撑下,做出不同CEO特征对IPO定价调整和短期表现的相关假设,包括CEO特征对IPO价格调整和IPO短期收益率的影响假设;针对CEO的各类特征和不同的因变量构建回归模型,在构建以IPO短期收益为因变量的回归模型时,考虑依次和同时加入IPO价格调整以及IPO首日收益率来观察它们对短期收益的影响;最后进行描述性统计分析和多元回归分析,包括对CEO各个特征以及各IPO定价调整和短期表现的描述性统计,以及对多个多元回归模型的结果分析。针对“窗口指导”重启阶段CEO特征如何影响IPO定价调整及短期表现的问题,本文在前一部分内容的基础上,继续采用CEO的各类特征,对“窗口指导”重启阶段IPO的定价和短期表现的影响进行理论分析和实证分析。另外,将两阶段“窗口指导”政策下CEO特征对IPO定价调整及短期表现影响进行对比分析,分析两阶段CEO所扮演的不同角色,以及扮演不同角色的内在机理。本文的研究拓展了IPO研究的视角,从发行人微观治理结构中挑选具有代表性的人物CEO的特征作为切入点,以行为金融学理论为支撑分析我国新股体制改革背景下CEO对IPO的影响;本文的研究构建了无“窗口指导”约束定价机制下CEO特征影响IPO定价调整调整过程的理论框架,以及有“窗口指导”约束定价机制下CEO特征影响IPO短期表现的理论框架;本文的研究验证了CEO特征对新股的定价调整幅度以及上市后的表现存在显著性影响,但其影响会受到监管政策的严重扭曲;本文以“窗口指导”取消阶段即较充分的市场化定价阶段为研究样本,揭示了我国新股发行市场中发行人、承销商和投资人的投机性行为偏好。
【学位单位】：哈尔滨工业大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

平均市盈率,月度,调整幅度,发行价格

图 4-1 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期间在中小板发行的 IPO 的月度平均市盈率Fig.4-1 Average offering P/E ratios of IPOs on the SME board from June 2009 to April 2017.4.2.3 两阶段“窗口指导”政策下 IPO 定价调整幅度的变化图 4-2 描绘了 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期间在中小板发行的 IPO 的月度平均定价调整幅度。第一个样本期间的月度平均定价调整幅度普遍很高，最高的达到了 225％，也就是说发行价格是招股说明书中初始价格的两倍以上，表明 CEO 们对提高发行价格具有非常强烈的倾向性。2014 年 6 月，中国证监会重新启动了限制 IPO 发行市盈率的政策，将其发行市盈率限制在 2倍以内，从而限制了首席执行官提高发行价格的能力。第二个样本期间的月度平均定价调整幅度要比第一个样本期间低得多。

调整幅度,月度,发行价格,市盈率

收益率,月度,投机行为,中国证监会

哈尔滨工业大学管理学博士学位论文4.2.4 两阶段“窗口指导”政策下 IPO 首日收益率的变化图 4-3 显示了 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期间在中小板发行的 IPO 的月度平均首日收益率。在第一个样本期间，首次公开招股的首日回报波动较大其中一些超过了 60％，表明市场的投机氛围浓厚。在第二个样本期间，中国证监会实施了一项额外监管，即首次公开募股的首日回报不得超过 44％以抑制二级市场的投机行为，在这项规定下第一天的回报率几乎都为 44％。

【参考文献】