中美贸易摩擦背景下货币政策对资产价格的溢出效应研究

发布时间：2020-11-06 10:04

　　 文章通过构建TVP-VAR模型分析发现,中美货币政策的时变溢出效应表现为中国货币政策对美国货币政策具有正向冲击,"拉动"效应明显;而美国货币政策对中国货币政策的长期冲击为负向冲击,短期表现为"拉动"效应,长期表现为"以邻为壑"效应,非合作的国际货币政策调控框架是其成因之一;美国货币政策对中国股价和房价具有正向溢出效应,但"拉动"效应和"以邻为壑"效应并存,中国货币政策对美国股价和房价也具有类似效应。由于利率市场化问题,中国以货币供应量为工具的中国数量型货币政策传导机制更有效,资产价格对数量型货币政策工具的反应也更具弹性,其外溢效应相对较小。
【部分图文】：

跌到均衡水平以上。美国在格林斯潘时期长期实施宽松的货币政策，如1996年放弃加息机会，1998年9月为应对金融危机冲击，连续三次快速降息，2000年1月下调利率50个基点，2003年6月将美国联邦基金利率维持在1%的历史低位，直到2004年6月开始每次25个基点的小幅升息。这一时期美国的股票市场和房地产市场一直呈现出繁荣，大量住房抵押贷款为2008年次贷危机埋下祸根。中国利率对美国股票价格的影响呈现出明显的顺周期溢出效应，具有不断衰减的趋势。具体来说，中国利率上升1个标准差后的1期、2期和4期对美国股票价格的冲图2中美价格型货币政策对资产价格的多时点冲击图133

出短中期内外生冲击对美国股票价格表现为时变特征的溢出效应，在2007年下半年之前为负向效应，在2007年之后则为正向溢出效应，在2002年达到最大值此后逐渐回落，冲击最明显的短中期，长期并不明显。其次看中国数量型货币政策对美国房地产价格的溢出效应，可以看出短中长期内外生冲击对美国房地产价格表现为具有较为一致趋势的时变特征的溢出效应，在1996—1998年溢出效应为正且逐渐下降，在1998—2007年为正且逐渐上升，2009—2012年为正且逐渐上升，2013—2014年由正转负且逐渐下降，2015—2016年为负且逐渐上升。图3中美数量型货币政策对资产价格的溢出效应图4中美数量型货币政策对资产价格的溢出效应从图4可以看出，中国货币政策对美国股票价格和房地产价格在1998Q1金融危机期、2004Q1经济过热期、2008Q3后金融危机期、2012Q2经济新常态期都有随时间推移而衰减的正向溢出效应；美国货币政策对中国股票价格在四个不同时点都有随时间推移而衰减的正向溢出效应，对中国房地产价格既有正向溢出效应也有负向溢出效应。除在1998Q1时点外，美国货币政策对中国货币政策在其他三个时点表现为负向溢出效应。具体来说：（1）中国数量型货币政策对美国股票价格和房地产价格的溢出效应。对美国股票价格在四个时期均在当期产生正向冲击，随后逐渐衰减，在2004Q1经济过热时期中国货币政策对美国股票价格正向溢出效应最大，2012Q2经济新常态时期正向溢出效应最小，持续时间都在12期以上，但是在不同经济发展周期，中国货币政策对美国股票价格的溢出效应有所区别。对美国房地产价格在四个时期有所不同。在1998Q1，期初冲击为负向溢出效应，最大正向冲击发生在第3期，并在第16期衰减至0；在2004Q1，最大正向冲击发生在当期，第4期衰?

湎治??虺寤鳎?⑺媸奔涞耐?移而下降，到2003开始变为负值，2009年下降为最小值-0.2，然后稍有回升并保持长期的负值水平-0.15，2008年美国次贷危机后美国采取的量化宽松政策通过外汇渠道使得我国流动性增加，导致房地产价格水平保持在较高的水平。中国利率上升1个标准差前的2期，美国利率对中国的房地产价格冲击与提前1期类似只是影响幅度较小，提前4期表现为与提前1期相反的冲击影响，提前8期，在长期内保持明显的正向溢出效应，并随时间的推移而小幅增加。3.4中国数量型货币政策对美国的资产价格的溢出效应图3和图4为中国采用数量型货币政策规则，美国采用价格型货币政策规则，用TVP-VAR-SV模型观察中国货币政策在对资产价格影响方面的溢出效应，首先看中国数量型货币政策对美国股票价格的溢出效应，可以看出短中期内外生冲击对美国股票价格表现为时变特征的溢出效应，在2007年下半年之前为负向效应，在2007年之后则为正向溢出效应，在2002年达到最大值此后逐渐回落，冲击最明显的短中期，长期并不明显。其次看中国数量型货币政策对美国房地产价格的溢出效应，可以看出短中长期内外生冲击对美国房地产价格表现为具有较为一致趋势的时变特征的溢出效应，在1996—1998年溢出效应为正且逐渐下降，在1998—2007年为正且逐渐上升，2009—2012年为正且逐渐上升，2013—2014年由正转负且逐渐下降，2015—2016年为负且逐渐上升。图3中美数量型货币政策对资产价格的溢出效应图4中美数量型货币政策对资产价格的溢出效应从图4可以看出，中国货币政策对美国股票价格和房地产价格在1998Q1金融危机期、2004Q1经济过热期、2008Q3后金融危机期、2012Q2经济新常态期都有随时间推移而衰减的正向溢出效应；美国货币政策对中国股票价格
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