宏观条件下公司债券投资风险研究

发布时间：2020-11-12 14:40

　　中国现代意义上的公司债券市场形成于2007年,经过10年的高速发展已经具有相当的规模。在数年的发展过程中,公司债券市场为中国公司的融资和发展作出了积极的贡献。但相比于国外公司债券市场,中国公司债市场的不足也是明显的:首先就是市场形成时间短,投资者参与程度低,流动性明显不足;其次中国公司债市场的实际准入门槛高,在保证主体信用等级的同时也限制了市场的进一步扩张;还有就是中国金融市场的政策性市场特征明显,政策信息对各金融市场都存在显著影响。这样的背景下,国外以公司价值变化为研究基础的债券定价或风险理论在中国公司债市场就会明显不适用。公司债市场是中国未来资本市场发展的主要方向,公司债市场的健康发展对我国经济建设、利率市场化和资本市场的完善都存在积极的作用。正确认识中国公司债券投资风险的影响因素和变化特征对中国公司债市场的发展具有重要意义。鉴于中国公司债的市场特征,本文将传统的西方债券定价理论和宏观经济周期理论相结合,运用合适的计量方法,研究了宏观条件对中国公司债短期风险的影响。然后分析了不考虑宏观条件可能会对传统债券风险研究理论造成的分析偏差,并通过宏观因素分析改进了风险度量方法,最后研究了宏观条件下不同等级的公司债的风险联动性,丰富了债券相关理论。本文的主要研究内容包括以下几个部分:1、将宏观因素分析引入债券定价的DDI模型,以此来研究企业微观特质和宏观因素对中国公司债二级市场价格波动的影响。在债券定价简约模型理论的研究范式下,构建债券定价的DDI模型。通过模型,利用中国公司债二级市场交易数据提取出反映价格波动风险的强度数据,用于研究企业微观层面因素和宏观变量对中国公司债券投资风险的影响。实证研究表明:以财务数据为代表的公司价值变化只有在长期才会对债券投资风险产生显著影响;而不管是长期还是短期,宏观层面的因素对投资风险的影响都是显著的。在债券信用等级偏高和投机特征明显的中国公司债市场,研究宏观层面因素对债券短期风险的作用更具有现实意义。2、研究了在不考虑宏观条件的情况下传统债券风险研究方法会导致偏差。现有文献大多将利差作为债券的风险补偿进行相关研究,而在实证中其被定义为债券到期收益率同具有相同期限的国债收益率之差。利用基于Markov结构转换的SJC-Copula同t-GARCH(1,1)相结合,分析了公司债市场和国债市场间的相互联系。研究结果表明,由于中国国债市场对于公司债市场的强势影响,两市场间存在显著的尾部依赖关系,而且两市场间相关性在宏观因素决定的系统风险的作用下表现出结构性的改变。不考虑宏观条件的作用,传统的利差风险分析模型就会存在偏差,模型的有效性就会受到影响。3、将宏观因素分析引入债券价格风险度量研究,用以改进传统模型来提高度量模型的精度。将标普中国公司债指数的周涨幅作为代表性债券的收益变动,利用可变结构的宏观因素分析确定债券指数的收益分布变化特征。通过对比测算Va R和ES来研究可变结构的宏观因素分析对债券风险度量精度的改进作用。研究结果表明,基于可变结构的宏观因素分析能更准确地刻画债券的收益分布变化,从而为债券投资风险度量提供更有效的信息,提高了风险度量方法的精度。4、在宏观条件下综合考虑不同等级债券间的相互影响,进一步提高风险分析的有效性。在宏观条件对公司债券短期风险影响整体认识的基础上,进一步通过基于GED的结构转换模型研究不同的等级的债券间的风险的联动性特征。研究发现宏观因素对中国各级公司债投资风险的影响方式会随着宏观经济状态的不同而改变,这种变化服从一个两状态的Markov过程。不同评级的公司债券对宏观因素变化的反映也存在异步性,当低等级的债券出现剧烈价格波动的时候,高等级的债券可能正处于平稳期。宏观因素对不同等级的债券影响的不同步性也从侧面佐证了投资转移不仅存在于不同的金融市场间,也存在于公司债市场内部。研究还发现在中国公司债券市场上,债券价格波动很少表现出回复特征,市场的投机性特征更加明显。这些都体现宏观因素分析在中国公司债券投资风险研究中的价值。
【学位单位】：电子科技大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

企业债市场,中国公司,金融数据,成交额

图 1-1 中国公司债和企业债市场成交额（数据来源于锐思金融数据库）着中国经济和债券市场的高速发展，很多的市场风险问题也随之出现 4 日，上海超日太阳能公司宣布“11 超日债”本息无法按计划于原定的支付，正式宣告“11 超日债”违约，也意味着其成为中国债券市场的

债券市场,金融数据,数据来源,信用风险

泄??菊?兰对?2011 年以后有着整体稳步上升的趋势(图1-2)。根据统计[1]，2014-2016 年我国债券违约构成中一般公司债违约比率仅占3.3%，一般企业债为 4.5%，而私募债达到 26.30%，这说明公司债市信用风险相对并不高，这种情况的出现或从公司债准入制度及公司信息披露等方面给得到解释。而且虽然 2014 年以来债券违约频发，但是广泛用于反映债券信用风险的债券利差却是一直下行。债券信用风险和债券市场价格之间也出现了偏离。

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