违约事件影响信用债风险溢价吗？——来自交易所债券市场的证据

发布时间：2020-11-20 12:25

　　 本文研究信用债的二级市场风险溢价在信用债违约事件的冲击下,是否显著变化及该变化的时序特征。研究表明个券风险溢价平均在违约后的3个交易日内累计上行约3.5基点,且短期内未回落。进一步地,本文发现民企债券、无担保债券与低流动性债券的风险溢价在违约后显著提高,且个券与违约债券处于相同子市场时,其风险溢价提升更多。本文还发现公司债和企业债对违约事件的反应大体相似,但也存在少许差异。
【部分图文】：

目前，鲜见研究违约事件二级市场影响的相关文献。文献大多聚焦违约后一级市场发行利差的变化（张春强等，2019；王叙果等，2019），或违约事件对评级机构行为的影响（黄小琳等，2017），或仅研究超日债违约的影响（王占浩等，2015；彭叠峰和程晓园，2018）。在信用债违约潮的背景下，研究违约事件对风险溢价的影响效果，尤为必要和紧迫。本文研究违约事件对二级市场风险溢价的影响及其异质性，不仅可为学术界抛砖引玉，亦能集中回应市场关切，且监管部门可借此提高债市监管政策的针对性，兼具理论意义和实践价值。余文安排如下：第二部分回顾文献并提出研究假设，第三部分检验违约事件前后风险溢价的变化及其时序特征，第四部分建立模型，探究违约事件后风险溢价变化程度的影响因素，第五部分进行实证分析与进一步讨论，第六部分是结论与建议。二、文献回顾与研究假设

笔者认为，该现象反映出相比我国首次爆发信用债违约——超日债违约事件时，投资者目前在违约事件爆发后不再集中抛售信用债，因此违约对风险溢价的提升效果在幅度和速度上均明显下降。从d23it、d34it和d45it来看，风险溢价在完成提升后未出现回落。综上，初步证实了H1。图2和图3直观展示了违约前后风险溢价变化的时序特征。图3 全部违约事件前后信用债风险溢价变化的时序特征

图2 超日债违约事件前后信用债风险溢价变化的时序特征在图2和图3中，t即违约公告日。超日债样本下风险溢价的大幅提升几乎“一步到位”，全样本下三日才完成提升过程。此外，在全样本下，虽然风险溢价在公告日前基本未出现显著日度变化，但几乎均大于0，很可能表明多次经历违约的投资者已逐渐关注违约预警，在公告日前提前减仓。由表1可知，累计变化指标不够稳定。通过计算违约事件前后同一时段风险溢价的平均值并予以比较，可熨平不显著的日度波动。基于此，定义平均变化指标：
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本文编号：2891410