金融资产投资、杠杆率与企业风险承担——基于非金融企业的视角

发布时间：2020-12-11 19:06

　　本文以2007～2018年我国A股非金融上市公司为研究样本,运用动态面板系统广义矩估计法,研究杠杆率在金融资产投资与企业风险承担之间的中介效应影响,分析金融资产投资、杠杆率、企业风险承担三者之间的传导链条。研究发现:杠杆率在金融资产投资与企业风险承担水平之间发挥了部分中介效应;金融资产投资增加会直接导致企业风险承担水平上升,同时也会通过提高杠杆率间接地提升企业风险承担水平。本研究丰富了实体企业金融投资后果的相关文献,为实体企业的投资决策以及风险管理提供了参考,也为监管部门去杠杆防风险提供了经验证据。 

【文章来源】：证券市场导报. 2020年02期 第37-44页 北大核心CSSCI

【文章页数】：8 页

【部分图文】：

我国非金融上市公司主要金融资产持有量(单位：亿元)

在假设中，金融资产投资会通过杠杆率影响企业风险承担，杠杆率是中介变量。目前学界普遍采用温忠麟和叶宝娟(2014)[21]的研究模型来进行中介效应的检验。该模型简述如下：假设存在X、M、Y三个变量，其中X为自变量，M为中介变量，Y为因变量，三者的关系如图3所示。X对Y的总效应为c,a表示X对中介变量M的效应，b是M对Y的效应，ab是中介效应，c"是直接效应。几个效应系数之间的关系为：c=c"+ab。本文采用中介效应模型中的逐步检验法，对变量间的关系进行研究，建立模型(1)～(3)，模型中的Z为控制变量。杠杆率的中介作用成立需要满足以下几个条件：(1)企业风险承担(risk)与金融资产投资(fin)进行回归，回归系数α2达到显著水平；(2)中介变量(lev)与金融资产投资(fin)进行回归，回归系数β2显著；(3)企业风险承担水平(risk)与金融资产投资(fin)和中介变量(lev)同时回归，中介变量的系数γ3显著。当金融资产投资的系数γ2不显著时，杠杆率发挥完全中介效应；当γ2显著时，杠杆率发挥部分中介效应。

2. 解释变量企业金融资产投资(fin)：根据彭俞超和黄志刚(2018)[15]的度量方法，以资产负债表中交易性金融资产、买入返售金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、发放贷款及垫款、金融衍生品、长期股权投资和投资性房地产这八个科目之和占企业总资产的比重，作为企业金融投资行为的代理变量，该指标越大，说明企业对金融资产投资的比重越大。

【参考文献】：
期刊论文
[1]谁更过度金融化:业绩上升企业还是业绩下滑企业?[J]. 黄贤环,王瑶,王少华.  上海财经大学学报. 2019(01)
[2]企业风险承担差异:所有制特性抑或禀赋特征?[J]. 刘锡良,周彬蕊,许坤.  经济评论. 2018(05)
[3]经济“脱实向虚”的成因与治理:理解十九大金融体制改革[J]. 彭俞超,黄志刚.  世界经济. 2018(09)
[4]金融资产配置对企业价值影响的实证研究[J]. 戚聿东,张任之.  财贸经济. 2018(05)
[5]非金融企业金融化程度与杠杆率变动的关系——来自A股上市公司和发债非上市公司的证据[J]. 吴军,陈丽萍.  金融论坛. 2018(01)
[6]政策不确定性与企业风险承担:机遇预期效应还是损失规避效应[J]. 刘志远,王存峰,彭涛,郭瑾.  南开管理评论. 2017(06)
[7]货币政策冲击、金融市场化改革与企业风险承担[J]. 周彬蕊,刘锡良,张琳.  世界经济. 2017(10)
[8]民营企业金融化影响生产率的实证研究——基于中国A股民营上市公司的经验分析[J]. 张明,罗灵.  经济体制改革. 2017(05)
[9]金融化方式、市场竞争与研发投资挤占——来自非金融上市公司的经验证据[J]. 许罡,朱卫东.  科学学研究. 2017(05)
[10]高管股票期权激励、市场竞争与风险承担[J]. 屠立鹤,孙世敏.  证券市场导报. 2017(04)



本文编号：2911068