地方政府债券双轨制发行结构的理论模型及实证研究

发布时间：2020-12-28 08:18

　　地方政府债务置换是近年来被广泛关注的重要问题之一。在置换过程中存在公开发行与定向发行两种发行方式,而两种方式会对债务人地方政府和债权人商业银行的收益产生不同的影响。本文以双轨制的发行方式为切入点,考察地方政府与商业银行在债务置换进程中的行为及双赢效果,以此建立理论模型,探究双轨制发行结构的形成原因及影响因素。在理论模型的基础上,本文以2015—2017年发行的地方政府债券的数据为样本,通过实证分析验证了理论模型中的假设检验,发现债权债务双方的相对势力与债务人的违约概率对地方政府债券的发行结构有显著的影响。进一步,通过识别地方政府的不同特质,政策制定者能够对不同地方政府采取有针对性的改革,从而缩短改革需要的时间,提高改革效率。 

【文章来源】：现代财经(天津财经大学学报). 2020年01期 北大核心CSSCI

【文章页数】：15 页

【部分图文】：

图1 个体最优解与期望收益函数

整体最优解与期望收益函数

显然可得，对于，有。由于地方政府债券的准国债属性，现实中单一形式公开发行的置换债券利率会处于一个较低的水平，无法达到r*dual，而在引入双轨制机制后，可以通过定向置换债券的较高利率水平实现债务置换后的混合利率达到整体效用函数的最优解，此时地方政府与商业银行整体的效用函数取得最大值(3）引入双轨制发行机制后，进一步探索影响发行结构的因素。在上述模型建立过程中可以发现，如果置换双方主体都以自身效用函数为目标，那么置换行为虽然可以发生，但是均衡利率却不统一。在考虑双方整体的效用函数之后，置换利率既会取决于个体模型中的解释变量，也会受到地方政府与商业银行相对控制力的影响，双方的相对控制力即通过整体模型中的w1与w2简单表示。整体效用函数最优解下的r*dual受限于地方政府债券的准国债属性无法在单轨发行模式下取到，公开发行与定向置换带来的双轨制利率价格使得置换债券的混合利率达到最优解r*dual成为可能。

【参考文献】：
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本文编号：2943423