人民币汇率与股价之间的传导机制——基于DCC-GARCH模型的实证检验

发布时间：2021-01-04 23:28

　　汇率和股价是宏观经济中非常重要的两个变量,它们的变动对金融稳定有重要的影响。本文基于动态条件相关系数-自回归条件异方差模型（DCC-GARCH）实证检验了人民币汇率和股价之间的传导机制,实证结果表明:（1）2008年金融危机以来,我国汇率的变动会通过经常账户使股价发生变化,人民币贬值会使股价上涨,汇率和股价之间的关系符合流量导向模型;（2）随着经常账户规模的增加,汇率对股价的影响会越来越大。结合我国实际,本文提出加强人民币汇率预期管理、完善衍生品市场建设、建立国际资本流动监管体系、优化股票市场投资者结构等政策建议。 

【文章来源】：工业技术经济. 2020年04期 北大核心CSSCI

【文章页数】：9 页

【部分图文】：

人民币汇率和股价指数的动态相关系数

考虑到时滞的存在,主要看滞后三阶变量的系数。从表5可以看出中国和美国的利差(r-r*)对DCC的影响为负,但是并不显著;同时,净出口(CAS/GDP)对DCC的影响为正,而且很显著。接下来分析动态相关系数对净出口冲击和利差冲击的脉冲响应图。从上面两个脉冲响应图可以很明显地看出,净出口和利差的正向冲击在短期内都会对动态相关系数产生正向影响,长期内影响趋近于0,其中净出口的冲击对动态相关系数的影响更显著。因此,结合表5的实证结果可以判断,在我国汇率和股价之间是通过经常账户作为中间变量来传导的,符合流量导向模型。这一结论与我国的实际情况相符,相较于汇率市场化的进程而言,我国资本账户开放的进展较慢,尤其是证券投资这个部分。其中,随着银行间债券市场开放力度的增大,债券类项目的开放程度比较高,但股票类证券还存在着包括投资额度在内的诸多限制。因此,从股价到汇率的传导渠道并不通畅。当人民币汇率上升时(本文采用的是直接标价法,汇率上升意味着人民币贬值),我国出口商品在国际市场上的竞争力上升,出口金额增加,出口企业的利润增加,预期未来现金流也会增加,出口企业的股价也会随之上涨;与此同时,进口商品的价格增加,我国就会减少进口,由于成本增加,进口企业的利润会下降,预期未来现金流减少,进口企业的股价下降。但是我国是一个出口主导的市场,最终整个市场的股价还是会上升,而且在这个过程中经常账户盈余也会增加。

【参考文献】：
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本文编号：2957556