投资过程中的非Markowitz风险偏好分析及最优选择
发布时间：2021-01-17 20:22
Markowitz最优投资组合理论,是建立在投资者传统理性假设（或称为Markowitz风险偏好假设）之上的。但是在现实世界中,这一假设很难实现。为此,本文首先基于CVaR模型建立了非Markowitz风险偏好的度量方法;然后,利用无差异曲线和信用评级思想将投资者的风险偏好水平划分成了五种风险偏好等级,进而给出了各风险偏好等级下最优投资组合的确定方法。作为应用,本文对我国金融市场的最优投资组合进行了实证考察,结果发现:风险偏好程度越高,投资组合的绩效越好,投资者对损失率也更为敏感;此外,相比于传统的Markowitz风险偏好假设,非Markowitz风险偏好假设下的投资组合绩效更好。
【文章来源】：复旦学报(社会科学版). 2019,61(06)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
非Markowitz风险偏好假设下最优投资组合的确定
期货组合和基金－期货组合的无差异曲线几乎一致，因此略去后者，具体见图2。同时，本文还计算并绘制了基金－期货组合下，Markowitz模型和Black-Litterman模型的无差异曲线对比，具体见图3。由图2和图3可以清晰地发现:数据来源:Wind数据库，由作者整理计算。图2Markowitz模型的风险偏好无差异曲线数据来源:同图2图3基金－期货组合的无差异曲线第一，从曲线位置来看，图中有四个曲线簇，由左至右分别代表阈值0．05、0．35、0．65和0．95下的无差异曲线簇。四个曲线簇将风险偏好(α，v)划分为五个区间，对应着五种风险偏好等级。在相同百分位数下，风险容忍值和置信度呈同向变化。换言之，具有某种风险偏好等级的投资者会在要求更低损失率的同时，承担更大的风险发生的可能性。此外，0．05和0．35两处的无差异曲线呈现明显的上凸，即当置信度增加时，风险厌恶程度会加速增长;而0．65和0.95两处的无差异曲线的曲率很小，甚至呈微小的下凸。这说明对于风险偏好型投资者而言，当损失的发生可能性增加时，风险偏好投资者会对损失率的变化更加敏感。第二，从组合的资产配置角度来看，基金组合的无差异曲线总在传统组合的上方，总体差别不大;而商品期货组合只有在风险极度厌恶时，才在传统组合的上方，其他风险偏好等级下都在传统组合的下方，见图2。这说明对于高风险、高收益金融资产的投资者来说，如果他是极度风险厌恶者，在相同情况下会要求更低的损失率和风险发生的可能性;如果他是风险偏好或极度风险偏好者，会对损失率和发生损失的最大可能性抱有更开放的态度。这可能是因为风险厌恶投资者之所以会投资高风?
期货组合和基金－期货组合的无差异曲线几乎一致，因此略去后者，具体见图2。同时，本文还计算并绘制了基金－期货组合下，Markowitz模型和Black-Litterman模型的无差异曲线对比，具体见图3。由图2和图3可以清晰地发现:数据来源:Wind数据库，由作者整理计算。图2Markowitz模型的风险偏好无差异曲线数据来源:同图2图3基金－期货组合的无差异曲线第一，从曲线位置来看，图中有四个曲线簇，由左至右分别代表阈值0．05、0．35、0．65和0．95下的无差异曲线簇。四个曲线簇将风险偏好(α，v)划分为五个区间，对应着五种风险偏好等级。在相同百分位数下，风险容忍值和置信度呈同向变化。换言之，具有某种风险偏好等级的投资者会在要求更低损失率的同时，承担更大的风险发生的可能性。此外，0．05和0．35两处的无差异曲线呈现明显的上凸，即当置信度增加时，风险厌恶程度会加速增长;而0．65和0.95两处的无差异曲线的曲率很小，甚至呈微小的下凸。这说明对于风险偏好型投资者而言，当损失的发生可能性增加时，风险偏好投资者会对损失率的变化更加敏感。第二，从组合的资产配置角度来看，基金组合的无差异曲线总在传统组合的上方，总体差别不大;而商品期货组合只有在风险极度厌恶时，才在传统组合的上方，其他风险偏好等级下都在传统组合的下方，见图2。这说明对于高风险、高收益金融资产的投资者来说，如果他是极度风险厌恶者，在相同情况下会要求更低的损失率和风险发生的可能性;如果他是风险偏好或极度风险偏好者，会对损失率和发生损失的最大可能性抱有更开放的态度。这可能是因为风险厌恶投资者之所以会投资高风?
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于非参数核估计方法的均值-VaR模型[J]. 黄金波,李仲飞,丁杰. 中国管理科学. 2017(05)
[2]风险依赖、一致性风险度量与投资组合——基于Mean-Copula-CVaR的投资组合研究[J]. 张冀,谢远涛,杨娟. 金融研究. 2016(10)
[3]基于CVaR两步核估计量的投资组合管理[J]. 黄金波,李仲飞,姚海祥. 管理科学学报. 2016(05)
[4]两次风险态度实验研究及其比较分析[J]. 谢识予,孙碧波,朱弘鑫,筒井义郎,秦劼,万军民. 金融研究. 2007(11)
[5]转型经济中的证券投资基金绩效研究[J]. 胡倩. 复旦学报(社会科学版). 2006(03)
[6]行为金融理论:研究体系及展望[J]. 李心丹. 金融研究. 2005(01)
[7]非理性条件下的风险偏好与投资选择研究[J]. 张金清. 管理评论. 2004(12)
[8]基于VaR的金融资产配置模型[J]. 姚京,李仲飞. 中国管理科学. 2004(01)
本文编号：2983539
【文章来源】：复旦学报(社会科学版). 2019,61(06)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
非Markowitz风险偏好假设下最优投资组合的确定
期货组合和基金－期货组合的无差异曲线几乎一致，因此略去后者，具体见图2。同时，本文还计算并绘制了基金－期货组合下，Markowitz模型和Black-Litterman模型的无差异曲线对比，具体见图3。由图2和图3可以清晰地发现:数据来源:Wind数据库，由作者整理计算。图2Markowitz模型的风险偏好无差异曲线数据来源:同图2图3基金－期货组合的无差异曲线第一，从曲线位置来看，图中有四个曲线簇，由左至右分别代表阈值0．05、0．35、0．65和0．95下的无差异曲线簇。四个曲线簇将风险偏好(α，v)划分为五个区间，对应着五种风险偏好等级。在相同百分位数下，风险容忍值和置信度呈同向变化。换言之，具有某种风险偏好等级的投资者会在要求更低损失率的同时，承担更大的风险发生的可能性。此外，0．05和0．35两处的无差异曲线呈现明显的上凸，即当置信度增加时，风险厌恶程度会加速增长;而0．65和0.95两处的无差异曲线的曲率很小，甚至呈微小的下凸。这说明对于风险偏好型投资者而言，当损失的发生可能性增加时，风险偏好投资者会对损失率的变化更加敏感。第二，从组合的资产配置角度来看，基金组合的无差异曲线总在传统组合的上方，总体差别不大;而商品期货组合只有在风险极度厌恶时，才在传统组合的上方，其他风险偏好等级下都在传统组合的下方，见图2。这说明对于高风险、高收益金融资产的投资者来说，如果他是极度风险厌恶者，在相同情况下会要求更低的损失率和风险发生的可能性;如果他是风险偏好或极度风险偏好者，会对损失率和发生损失的最大可能性抱有更开放的态度。这可能是因为风险厌恶投资者之所以会投资高风?
期货组合和基金－期货组合的无差异曲线几乎一致，因此略去后者，具体见图2。同时，本文还计算并绘制了基金－期货组合下，Markowitz模型和Black-Litterman模型的无差异曲线对比，具体见图3。由图2和图3可以清晰地发现:数据来源:Wind数据库，由作者整理计算。图2Markowitz模型的风险偏好无差异曲线数据来源:同图2图3基金－期货组合的无差异曲线第一，从曲线位置来看，图中有四个曲线簇，由左至右分别代表阈值0．05、0．35、0．65和0．95下的无差异曲线簇。四个曲线簇将风险偏好(α，v)划分为五个区间，对应着五种风险偏好等级。在相同百分位数下，风险容忍值和置信度呈同向变化。换言之，具有某种风险偏好等级的投资者会在要求更低损失率的同时，承担更大的风险发生的可能性。此外，0．05和0．35两处的无差异曲线呈现明显的上凸，即当置信度增加时，风险厌恶程度会加速增长;而0．65和0.95两处的无差异曲线的曲率很小，甚至呈微小的下凸。这说明对于风险偏好型投资者而言，当损失的发生可能性增加时，风险偏好投资者会对损失率的变化更加敏感。第二，从组合的资产配置角度来看，基金组合的无差异曲线总在传统组合的上方，总体差别不大;而商品期货组合只有在风险极度厌恶时，才在传统组合的上方，其他风险偏好等级下都在传统组合的下方，见图2。这说明对于高风险、高收益金融资产的投资者来说，如果他是极度风险厌恶者，在相同情况下会要求更低的损失率和风险发生的可能性;如果他是风险偏好或极度风险偏好者，会对损失率和发生损失的最大可能性抱有更开放的态度。这可能是因为风险厌恶投资者之所以会投资高风?
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于非参数核估计方法的均值-VaR模型[J]. 黄金波,李仲飞,丁杰. 中国管理科学. 2017(05)
[2]风险依赖、一致性风险度量与投资组合——基于Mean-Copula-CVaR的投资组合研究[J]. 张冀,谢远涛,杨娟. 金融研究. 2016(10)
[3]基于CVaR两步核估计量的投资组合管理[J]. 黄金波,李仲飞,姚海祥. 管理科学学报. 2016(05)
[4]两次风险态度实验研究及其比较分析[J]. 谢识予,孙碧波,朱弘鑫,筒井义郎,秦劼,万军民. 金融研究. 2007(11)
[5]转型经济中的证券投资基金绩效研究[J]. 胡倩. 复旦学报(社会科学版). 2006(03)
[6]行为金融理论:研究体系及展望[J]. 李心丹. 金融研究. 2005(01)
[7]非理性条件下的风险偏好与投资选择研究[J]. 张金清. 管理评论. 2004(12)
[8]基于VaR的金融资产配置模型[J]. 姚京,李仲飞. 中国管理科学. 2004(01)
本文编号：2983539
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