大宗交易对股票价格影响的实证研究

发布时间：2017-04-11 21:15

  本文关键词：大宗交易对股票价格影响的实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：近年来,随着我国证券市场的发展,机构投资者数量增多,对大额交易的需求也越来越多,因而投资者对市场效率提出了更高的要求,而大宗交易系统正是为了满足机构投资者的需求而设。大宗交易作为一种特殊的交易系统,是普通交易系统的补充。大宗交易制度产生的原因就是采用普通交易系统会产生较大的交易成本且股价会受到冲击。大宗交易根据折价交易和溢价交易将大宗交易区分为大宗交易买入和大宗交易卖出。由于西方学者对金融市场微观结构理论和大宗交易制度研究时间较长,理论研究和实证研究成果都颇为丰富,而我国大宗交易制度建立时间短,相关理论研究匮乏,实证研究的文献资料也较少。因此研究大宗交易对股票价格的影响具有重要意义。本文主要研究的问题为：大宗交易的发生是否对股票价格产生影响,大宗买入和大宗卖出对股票价格的影响有何异同,哪些因素影响大宗交易的价格效应?基于以上原因,通过阅读国内外文献并进行总结,然后选择样本数据进行实证研究,运用事件研究和多元回归分析来研究大宗交易前后股价的变化。本文的结构如下：第1章为导论部分。该部分介绍了本文的研究背景、研究问题的提出、研究问题的意义及文章的思路和创新之处。第2章为文献综述部分,该部分介绍了国内外大宗交易的理论研究和实证研究成果,并对现有的文献做了评述。第3章为大宗交易相关概念及发展现状。该部分介绍了大宗交易相关理论、概念和大宗交易机制,并介绍了我国大宗交易发展历程和现状。第4章为研究样本和数据处理部分。该部分介绍了本文研究选取的样本及数据处理方法。第5章为大宗交易对股票价格影响的实证研究。该部分分别研究了溢价和折价大宗交易、牛熊市环境和不同板块的大宗交易对股票价格的永久性影响和临时性影响,并验证了相关假设。第6章为大宗交易价格效应的影响因素研究。该部分研究了大宗交易价效应的影响因素,分析了成交量、折溢价率、换手率、牛熊市和不同板块等因素。第7章为结论部分,该部分给出了文章的结论和不足之处。本文在区分大宗买入和大宗卖出的基础上,研究分析了溢价大宗交易和折价大宗交易在不同市场环境下、对不同板块股票的影响。我们首先提出了三个假设,假设H1：大宗交易对股票价格产生冲击；假设H2：大宗买入使价格上升,对股价产生永久性影响；假设H3：大宗卖出使价格下降,对股价产生临时性影响,我们通过事件研究法,验证了三个假设,得到以下结论：(1)在不考虑折价交易和溢价交易,将两者做为一个整体考察大宗交易对股票价格的影响时发现,在大宗交易发生前的15个交易日内内,股票具有正的超额收益,显著异于0,表明大宗交易发生前,股票出现了异常波动；大宗交易后,平均超额收益与0无异,股票没有出现异常波动,但累积平均超额收益在5%水平下显著异于0,表明大宗交易对股票价格存在影响,而且是永久性影响。(2)对于大宗买入,只有在窗口期(一4,4)内,股票具有平均超额收益,表明在此区间股票发生了异常波动,而在窗口期的其它时段,并没有异常波动；在大宗交易前,累积平均超额收益在1%水平下异于0,这表明在大宗交易前,股票价格有异常波动；在大宗交易发生后,累积平均超额收益在1%显著性水平下与0无异,表明大宗交易发生后,股票没有异常波动,而在区间(-1,15)内累积平均超额收益异于0,表明大宗交易对股票的影响是永久性影响。对于大宗卖出,在大宗易发生前的时间窗口期内,有10个交易日,平均超额收益AAR为正,显著异于0,表明股票存在异常波动,大宗交易发生后的窗口期,交易日平均超额收益均与0无异,因此可以得出结论,对于大宗卖出而言,在交易日前的时间区间,大宗交易对股票价格有影响,在交易后的时间区间对股票价格没有影响,并且在(-1,15)内,累积平均超额收益显著异于0,大宗卖出对股票价格的影响是永久的。(3)对于买方驱动的大宗买入,在牛市环境下,在大宗交易发生前,具有正的累积平均超额收益,并且在5%水平下显著,表明在大宗交易发生前,股票存在异常波动,在大宗交易发生后,累积平均超额收益不显著,表明大宗交易发生后,大宗交易对股价没有造成冲击,而在区间(-1,15)内,累积平均超额收益在1%水平下显著,表明在牛市环境下,买方驱动的大宗买入对股票价格有永久性影响；而在熊市环境下,在区间大宗交易发生前,股票具有负的累积平均超额收益且不显著,表明大宗交易发生前股价不存在异常波动,在大宗交易发生后的时间区间内,累积平均超额收益不显著,表明大宗交易发生后,不存在股票异常波动,而在区间(-1,15)内,累积平均超额收益不显著,表明买方驱动的大宗买入对股价只有临时性影响。对于卖方驱动的大宗卖出,在牛市环境下,在大宗交易发生前,股票具有正的累积平均超额收益且在1%水平下显著,表明在大宗交易发生前,股票存在异常波动,在大宗交易发生后,累积平均超额收益不显著,表明大宗交易发生后,股票没有平均超额收益,不存在异常波动,而在区间(-1,15)内,股票具有正的累积平均超额收益且在1%水平下显著,表明大宗交易对股价造成永久性影响；在熊市环境下,在大宗交易发生前,股票具有负的累积超额收益且在1%水平下显著,表明大宗交易前,股票存在异常波动,而在大宗交易发生后,累积平均超额收益为负且与0无异,表明大宗交易发生后,股票不存在异常波动；在区间(-1,15)内,累积平均超额收益为负且在5%水平下显著,可知在熊市环境下,大宗卖出对股价有永久性影响。(4)对于大宗买入,沪深主板、中小板和创业板在(-1,15)区间内的累积平均超额收益在1%水平下显著,表明大宗买入后,股票价格受到了永久性影响,这跟国外主流实证研究结果相符,在区间(0,4)内,同样沪深主板、中小板和创业板都获得了超额收益,并且在1%水平下显著,表明大宗交易发生后,股价并没有获得调整,在大宗交易发生当日,三个板块都有正的累积平均超额收益,并在1%水平下显著,而在大宗交易发生前,只有创业板的累积平均超额收益在5%水平下显著,表明大宗交易发生前,创业板股票存在异常波动。对于大宗卖出,在区间(-1,15)内,只有中小板的累积平均超额收益在1%水平均显著,而在区间(0,4)内,三个板块的累积平均超额收益并不显著,表明大宗交易后,股票价格获得了调整；在大宗交易发生当日,三个板块都获得了超额收益,在1%水平下显著。由此可知,大宗卖出对沪深主板和创业板为临时性影响,而对中小板为永久性影响。最后,本文采用多元线性回归,研究了大宗交易价格效应的影响因素,得出结论：折溢价水平和大宗交易对股票价格的影响正相关；成交量与大宗交易对股票价格的影响正相关；股票的流动性和累积超额收益负相关,不同的是,股票的流动性只在短期内有影响,对于长期的累积平均超额收益没有影响。本文的创新之处主要包括以下两个方面：(1)样本选择和数据处理。2013年10月18日,上交所重新修订了大宗交易规则,随后深交所也对大宗交易规则进行了重新规定,本次修订的目的旨在优化大宗易制度,降低大宗交易门槛。而本文选取的样本是2013年11月25日至2015年10月12日中国A股市场大宗交易的数据,在该段时间内大宗交易活跃,数据全面丰富,且经历了不同的市场环境。数据处理方面,本文剔除了在同一窗口期内发生的多起大宗交易,避免了事件之间的交叉干扰,保证了研究的严谨性,使结论更有说服力。(2)在研究大宗交易价格效应的影响因素方面,以往学者只是从折溢价率、成交量、不同板块等方面进行了简单的回归分析,而本文综合全面考虑了影响大宗交易价格效应的因素,从折溢价率、成交量、股票流动性、不同市场板块以及牛熊市环境下,对大宗交易价格效应的影响因素进行了分析,得到的结论也更全面更严谨。当然,本文也存在很多不足之处：(1)首先是数据处理方面,虽然本文剔除了大宗交易窗口期重叠的数据,但还存在其它事件对股票价格的影响,相对来说,这些数据比较难处理,同时,在样本选择方面数据的时间跨度较短。(2)由于时间原因,在本文的最后没有进行稳健性分析,其实这个是有必要的,因为选取不同时间跨度的数据,可以验证结论的准确性,也能使结论更有说服力。(3)本文在分析影响因子方面,通过多元回归发现,可能还有其他的解释变量。同时,大宗交易的折价、溢价交易动因方面,影响折溢价水平的因素等方面还在展开的空间,而这些内容在本文中并没有体现,因此,希望在以后的时间里对这方面的内容再进行深入的分析。
【关键词】：大宗交易 价格效应 不同板块 折溢价 成交量 换手率
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 导论14-19
• 1.1 研究背景14
• 1.2 研究问题的提出及意义14-15
• 1.3 研究内容与方法15-16
• 1.4 文章结构安排16-17
• 1.5 创新之处17-19
• 2. 文献综述19-26
• 2.1 国外文献综述19-21
• 2.1.1 大宗交易折溢价研究20
• 2.1.2 大宗交易对股票价格的非对称性影响20-21
• 2.1.3 大宗交易价格效应的影响因素21
• 2.2 国内文献综述21-24
• 2.2.1 大宗交易对股票价格的影响22
• 2.2.2 大宗交易对股票流动性的影响22-23
• 2.2.3 大宗交易的折溢价23-24
• 2.3 文献评述24-26
• 3. 大宗交易相关概念及发展现状26-32
• 3.1 相关理论及概念26-30
• 3.1.1 相关理论及概念26-27
• 3.1.2 大宗交易机制27-29
• 3.1.3 大宗交易分类及价格影响29-30
• 3.2 大宗交易发展历程及现状30-32
• 4. 研究样本及数据处理32-37
• 4.1 数据的选择及处理方法32-34
• 4.2 描述性统计34-37
• 5. 大宗交易对股票价格影响的实证研究37-56
• 5.1 实证研究方法38-41
• 5.2 实证结果41-56
• 5.2.1 大宗交易对股票价格的影响41-43
• 5.2.2 大宗买入和大宗卖出对股票价格的影响43-48
• 5.2.3 牛熊市环境下大宗交易对股票价格的影响48-51
• 5.2.4 不同板块大宗交易对股票价格的影响51-56
• 6. 大宗交易对股票价格影响因素的实证研究56-63
• 6.1 计量模型56-59
• 6.1.1 永久性影响和临时性影响的度量56-57
• 6.1.2 模型设计57-59
• 6.2 回归结果分析59-62
• 6.3 本章结论62-63
• 7. 结语及建议63-66
• 7.1 结论63-64
• 7.2 政策建议64
• 7.3 文章不足和展望64-66
• 参考文献66-69
• 后记69-70
• 致谢70

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前7条

1 李平;高洁;汪强;;纽交所大宗交易机制的演进及启示[J];证券市场导报;2012年10期

2 徐辉;廖士光;;交易所大宗交易流动性折价研究——来自沪深交易所的经验证据[J];证券市场导报;2007年11期

3 徐信忠;黄张凯;刘寅;薛彤;;大宗股权定价的实证检验[J];经济研究;2006年01期

4 黄常忠,李铮;试析大宗交易对股市流动性的影响[J];北京工商大学学报(社会科学版);2005年01期

5 宋璐,陈金贤;我国上市公司年报业绩预告对股价影响的实证研究[J];商业研究;2004年19期

6 王志诚,张翼;大宗股权转让和公司控制[J];管理世界;2004年05期

7 朱玺;沪、深两市大宗交易制度演进及市场交易特征[J];财经科学;2004年02期

  本文关键词：大宗交易对股票价格影响的实证研究，由笔耕文化传播整理发布。

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本文编号：299985