卖空机制能否提高上市公司的盈余质量?——基于转融券制度的准自然实验

发布时间：2021-07-22 11:48

　　我国证券市场卖空合法化已近十年时间,但前期卖空约束的存在使得该机制对上市公司的治理作用存在争议。基于转融券制度这一准自然实验窗口,本文以2014-2016年我国A股上市公司为研究样本,采用倾向得分匹配法排除了样本选择偏误后,通过盈余反应系数模型检验在卖空约束得到了极大缓解的情况下,卖空的事前威慑效应对盈余质量的影响,并分析不同产权性质及股权结构下影响的效果及差异。研究结果表明,缓解卖空约束具有积极的外部治理效应,潜在的卖空机会具有典型的事前威慑效应,能够有效抑制盈余操纵、提高盈余质量;但对于不同产权性质和股权结构的公司,卖空机制的治理效应对盈余质量的影响不尽相同。上述结论为卖空对上市公司的治理效应提供了不同角度的检验,并为转融券制度的推进及完善提供了调整思路和方向。 

【文章来源】：商业研究. 2019,(11)北大核心CSSCI

【文章页数】：10 页

【部分图文】：

融券及转融券标的数量增长情况

罅吭龃螅??致证券公司自有证券供给不足，继而大量从证金公司进行转融券以满足市场需求。2015年6月底股市在国家去杠杆的行动中快速转头，从一路飙升变为千股跌停，虽然应出现看跌市场，但是大部分资金在如此巨幅波动下被套牢，仍有少量自由资金的也不敢轻易进行融券操作，使得证券需求减少。前期大量抛出的证券又使得供给面充足，在接下来的半年中证券公司的转融通交易量急剧萎缩。2016年后半年股市情况逐渐缓和，随着融资融券制度进一步推进，转融券业务的融出交易量呈现出小幅稳定增长态势。图1融券及转融券标的数量增长情况图2转融券融出交易额变化趋势图3转融券融出股数占融券融出股数趋势图图3列示了2013.2.28－2016.12.31转融券交易股数的变化趋势，可以看出转融券融出股数占融券融出股数的比重有稳定上涨趋势，排除个股价格影响，转融券对卖空机制在券源方面的贡献体现非常直观。因此，转融券是我国资本市场上不可小觑的卖空力量。转融券制度的实施促进了卖空机制的完善。一方面，从供给面削弱了中国资本市场的卖空约束(苏冬蔚和倪博，2018)，可以被视为研究卖空约束的纯外生事件，以转融券标的为研究对象规避了两融标的在研究卖空过程中的偏误;另一方面，从转融券业务的特点来看，其前端勾稽了涉及民生的社保基金和保险公司，后端挂钩了呼吁已久的减少卖空约束，是非常具有现实意义的关于卖空制度的准自然实验。本文以转融券制度的实施及标的扩容为背景，以公司治理的盈余质量为切入点，通过倾向评分匹配法(Pro-·231·

【参考文献】：
期刊论文
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[8]转融通前后两融业务对股价波动影响的研究[J]. 魏晓琴,赵建南,张祥娟.  金融理论探索. 2016(03)
[9]金融市场的“劣汰”机制——基于卖空机制与盈余管理的研究[J]. 顾琪,陆蓉.  财贸经济. 2016(05)
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本文编号：3297096