创业板限售股流动性折扣率估值研究

发布时间：2021-08-31 00:51

　　创业板限售股流动性折扣率的估值研究具有广泛的需求和应用,以股票质押融资业务为例,股票质押融资是现在证券市场中比较常用的融资手段,质押总市值中限售股质押市值占比约三分之一,占流通股质押市值的一半,但因限售股持有者多为上市公司大股东,他们所持的限售股一是变现难,再就是上市公司控股股东不愿大量转让股份而失去上市公司控制权,因此限售股质押融资业务存在巨大的市场需求。这样,如何对限售股进行定价就显得特别的重要。通过创业板和限售股的文献阅读,分析流通股和限售股的差别,分析出他们最大的差别在于流动性的差异。而对限售股定价,主要就是研究限售股的流动性折扣率。通过购买一个欧式看跌期权,能够消除限售股的流动性风险。本文对现有定价模型:BS模型、Longstaff模型、Finnerty模型以及D模型进行了分析和比较,并以D模型为基础,通过搜集创业板2009到2012年的数据,计算了IPO机构网下配售的实际折扣率,据此通过实证推算出适用于创业板市场的修正的D模型。之后本文利用创业板限售股比例明显高于其他板块这一特性,运用修正后的D模型,通过大量的数据分析验证了限售股比率对流动性折价的影响,并对不同限售期条件下... 

【文章来源】：对外经济贸易大学北京市 211工程院校 教育部直属院校

【文章页数】：46 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

创业板不同限售股比率的限售股折价率

再根据第三章的计算方法推算出针对 A 股市场 D 模型的权重 ，最后得出适用于 A 股市场的修正模型。A 股样本区间包含 759 只股票，剔除缺失值后 758 只，计算出的样本区间段3 个月限售期的平均流动性折扣率 7.098%，3 个月限售期的 DL 值为 22.77%、D值为 3.08%，代入 D 模型得出 =0.796，那么针对 A 股市场整体来修正的 D 模型即为： ，后面将根据这个模型计算 A 股市场的相关数据，进而与创业板进行比较。首先我们观察 2012年 4月与2017 年末两个不同时期 A股各板块的限售股比率情况，如下所示：表 4.7 2012 年 4 月与 2017 年末限售股比率变化2012 年 4 月 2017 年末 变化 变化幅度主板 14.28% 24.15% 9.87% 69.12%中小企业板 46.85% 30.68% -16.17% -34.52%创业板 64.25% 43.52% -20.73% -32.27%A 股整体 30.16% 29.83% -0.33% -1.09%

图 4.3 整个 A 股市场不同限售股比率的限售股平均折价率在对 A 股市场共 3462 只股票按照不同板块分组分别进行限售股比率 rat动性折价的回归分析后发现，表 4.9 显示了各回归系数均在 0.1%的显著显著，并且同一限售期下，无论是单独对限售股比率 ratio 进行回归分析加入其它因子进行多元回归分析，创业板的限售股比率回归系数要高于 A 整体的，说明限售股比率对折价率的影响在创业板市场中更为明显。此外限售期的增长，相关系数变大。结合图 4.3，与创业板情况相似，整体 A 股市场按照低限售股比率、中比率和高限售股比率分成三个组，每个部分的分位数与限售股的平均折价呈现出正相关的关系，再次验证了限售股比率 ratio 这个因子在整个 A 股实对限售股流动性折价有一定影响。对比图 4.1 和图 4.3 后发现，观察高限售股比率（高 ratio）股票的限售性折价，同样是限售期 1 年的情况，上四分位数、中位数和下四分位数均板市场高于整个 A 股市场的数据，再次形象地验证了限售股比率这个因素


本文编号：3373844