创新型货币政策工具对基准利率的影响

发布时间：2021-10-12 01:54

　　以MLF投放和公开市场逆回购操作作为新时期货币政策工具的代表变量,选用隔夜的同业拆借利率为基准利率的代表,考察货币政策工具对基准利率的影响。通过建立向量自回归模型和格兰杰因果检验发现,货币政策的调整通过货币政策传导机制可以对基准利率产生即时影响,且这一影响并非一时的、线性的,而是有曲折反复的、伴随着超调反应的。具体来看,MLF投放的当期就可以对基准利率产生影响,且影响较大、持续时间较长。我国央行通过在公开市场上采取逆回购的方式进行货币的投放,对基准利率的冲击效果较为短暂和直接,虽然初期基准利率会受一定冲击,但是投放效果持续性不强。最后,结合当前宏观经济背景对货币政策操作提出建议。 

【文章来源】：金融与经济. 2020,(08)北大核心

【文章页数】：4 页

【部分图文】：

外汇占款变化趋势

如图2所示，2014年以来创新型货币工具被频繁使用，特别是2017—2018年间，MLF和PSL已成为央行新的日常性调节流动性的手段。货币政策工具的创新必然是对市场利率产生影响，其中基准利率是市场上各种金融资产定价的基础和“参照系”，我国央行从工具箱里选用适宜的政策工具作用于基准利率，以之影响各种金融资产的价格和金融市场的走势，实现对货币供应、信贷、投资的调节，达到宏观调控的目标。从严格意义上来说，目前中国还没有形成市场普遍认可的基准利率，但一年期银行定期存款利率对民众而言、隔夜拆借利率对于银行而言具有较大的定价参考意义。以MLF和逆回购操作RR作为创新型货币政策工具的代表变量。主要基于如下原因：MLF这一政策工具是近年来央行向市场上释放中期限的基础货币时的重要选择。由于外汇占款不像2013年以前那样快速增长，我国央行开始选择利用MLF等工具履行投放基础货币的功能。由于MLF期限较长，MLF利率可以对市场的中期利率产生一定影响。尤其是在LPR和MLF利率挂钩之后，通过调节MLF利率，可以有效引导实体经济融资利率下行，降低企业财务负担。基于额度和操作频率的考量，故选择MLF作为我国央行创新型的政策工具的考察变量。此外，近年来在公开市场上进行的逆回购操作是实现基础货币收放的重要手段。因此，将逆回购操作（RR）也加入变量。基准利率方面，采用了国际上通行的同业拆借隔夜利率SHIBOR作为基准利率代表，考察货币政策转型对其的影响。

在格兰杰因果分析基础上进行脉冲响应分析，对基准利率的脉冲响应分析结果如图3所示。从图3左上图基准利率对通货膨胀的脉冲反应分析来看，存在一定的滞后性，在通胀初期基准利率对通胀的反应不明显，到了第2—4期通胀的情况仍在继续发生，基准利率更加走低，反过来加剧了通胀的持续。到了第5—6期基准利率对CPI指数表现出正向反应，主要是通过两条途径传导：第一，当社会经济通胀高企时，我国央行为了控制通胀风险，倾向于采取偏紧的货币政策，通过一定的政策工具引导基准利率升高，收紧流动性，结果在第5—6期同业拆借市场上可观察到利率出现了相应的升高，反之亦然。第二，由于人们预期未来的通胀高企，那么为了弥补通胀上升带来的损失，人们对短期利率未来的预期增高，推高基准利率。再继续观察更远的期限，通胀对基准利率的影响比较微弱，可以忽略不计。总之，基准利率对通胀的反应，经历了一个央行看到通胀发生到采取货币政策的滞后时间窗口。


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